央行打出“降息＋定向降準”組合拳
貨幣政策基調未變
央行近年來首次打出“降息＋定向降準”的組合拳。27日，央行宣布，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進結構調整。同時，自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%。這是自去年四季度以來央行第四次降息和第三次降準。
貨幣政策轉向之說不攻自破
最近市場一直籠罩在降息降準將推遲、貨幣政策可能轉向的氛圍，而央行此番出手打消了市場的這種觀望情緒。平安證券固定收益部預計，本次降低存準措施將釋放銀行間流動性4000億人民幣左右，銀行間市場將告別6至7月份季節(jié)性流動性緊縮。
央行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，貨幣政策作為逆周期宏觀調控，主要針對宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢。從經(jīng)濟運行看，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。從物價看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調整提供了調節(jié)空間。因此，此次0.5個百分點的定向降準和0.25個百分點的存貸款基準利率下調符合經(jīng)濟運行和物價穩(wěn)定的基本要求。
陸磊強調，貨幣政策作為逆周期宏觀調控手段，應對2015年上半年經(jīng)濟波動和金融體系流動性變化作出預調和微調是必要的，為下半年經(jīng)濟金融在合理區(qū)間運行奠定了流動性基礎。
民生固收研究員李奇霖表示，貨幣政策并未轉向。陡峭收益率曲線與經(jīng)濟下行背景不匹配，財政積極而貨幣不積極，會對私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應，此外，長端利率高位不利于實體經(jīng)濟去杠桿。因此，央行有充足的動力釋放長期流動性，壓低長端，做平收益率曲線。
總量性政策與結構性政策并舉
值得注意的是，與以往幾次調控的方式不同，此次央行采取的是“定向降準+降息”組合政策方式。其中，定向降準的內容是，對“三農”貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行降低存款準備金率0.5個百分點。對“三農”或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點。降低財務公司存款準備金率3個百分點，進一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè) 資金 運用效率的作用。
陸磊指出，人民銀行自6月28日起定向降低存款準備金率和存貸款基準利率，改變了以往交替運用數(shù)量型工具和價格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定的充分權衡。與此同時，總量性政策與結構性政策并舉。存貸款基準利率下調意味著總量性宏觀調控，而定向降準則專門面向為“三農”和小微企業(yè)提供服務的金融機構，針對國民經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結構優(yōu)化。
“從金融市場流動性角度科學選擇政策工具。此次政策調整并未普降金融機構存款準備金率，主要考慮是6月末預計銀行體系超額準備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達到歷史低位。因此，更多地通過降低下調利率以實體經(jīng)濟融資成本、定向降低存款準備金率以優(yōu)化金融資源配置結構，是政策調整的重要出發(fā)點。”陸磊稱。
華創(chuàng)宏觀發(fā)布報告稱，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長債收益率居高不下，正是金融機構期限錯配問題加劇的集中表現(xiàn)。因此，毫無疑問央行需要提供中長期的流動性。而提供中長期流動性的辦法不外有二：全面降準和信貸質押再貸款。由于第一批地方債置換超預期地順利，打消了央行過早啟動信貸質押再貸款（或PSL）的壓力，所以這個工具還處于“啟而未用”的狀態(tài)；全面降準能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力，但能否切實提高商業(yè)銀行的放貸意愿，卻是央行無力完全掌控的事情。而且，即便商業(yè)銀行愿意放，實體企業(yè)是否愿意借也是個未決的問題。所以，央行轉而向部分金融機構定向降準，是引導中長期 資金 更多流向實體的合宜舉措。
恒豐銀行研究院常務院長胡海峰表示，央行本次定向降準指向“三農”或小微貸款達標的銀行，將有助于激勵金融機構向三農和小微群體融資，促進經(jīng)濟結構調整。尤其財務公司存款準備金率下調3個百分點，使得促進企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟的政策意圖更為明顯。從政府部門最近公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)看，已有部分略顯企穩(wěn)跡象，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。
“穩(wěn)增長”仍需更多政策配合
李奇霖表示，降準、降息還會繼續(xù)出現(xiàn)，降準可以看一至兩次，降息可以看一次，但可能會配合其他結構化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性（類似歐洲LTRO）、比SLF、MLF期限更長的LLF。
不過，中國民生銀行首席研究員溫彬表示，下半年，貨幣政策雖有空間，但空間有限。目前，金融體系流動性充足，短期內不排除央行通過正回購對沖流動性。從中長期看，外匯占款是否延續(xù)最近兩個月的增長態(tài)勢還有不確定性，如果美聯(lián)儲在今年第四季度如期加息，會引起資本項目外流，導致外匯占款減少，為再次降準提供空間。法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位，進一步降息空間不大，需要加快利率市場化改革進程，特別是貨幣政策傳導機制，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動機制。
華創(chuàng)證券報告指出，目前從“寬貨幣”向“寬信貸”傳導不暢的問題仍然沒有有效緩解。對此，貨幣的供給端顯然已經(jīng)不是一個硬約束。貨幣的需求端才是未來一段時期信貸能否擴張，經(jīng)濟能否企穩(wěn)的關鍵。而在私人部門不愿加杠桿的背景下，政府部門加杠桿顯然是個不得已而為之的舉措。實際上，在經(jīng)濟偏冷之際，擴張的財政政策更有效力，也是一個具有公式的判斷。只有財政政策實質發(fā)力了，信用擴張才是可以期待的，經(jīng)濟企穩(wěn)也才是可以指望的。
陸磊表示，定向降準和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經(jīng)濟融資成本以實現(xiàn)經(jīng)濟 穩(wěn)定 運行，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場準入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措向配合，才能使我國融資結構更趨合理，金融部門效率持續(xù)提升，實體經(jīng)濟健康發(fā)展。
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