來源：文話宏觀
作者：張文朗 劉政寧
摘要 ———————————————
美國5月新增非農(nóng)就業(yè)大幅不及預(yù)期，顯示出貿(mào)易摩擦對(duì)美國的負(fù)面影響。如果貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級(jí)，將給脆弱的全球經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力，各國生產(chǎn)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步走弱，那些受益于全球分工的跨國公司將受到?jīng)_擊。
在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?月的FOMC會(huì)議后強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)，三季度降息的可能性上升。對(duì)美股而言，一季度上漲的邏輯已被破壞，接下來需警惕全球生產(chǎn)萎縮對(duì)美國企業(yè)盈利的沖擊。對(duì)美債而言，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期已反映的比較充分，未來下行空間取決于通脹走勢(shì)。
正文———————————————
5月新增非農(nóng)就業(yè)7.5萬，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)率保持在3.6%。時(shí)薪同比增速放緩至3.1%，略遜于市場(chǎng)預(yù)期。分 行業(yè) 看，制造業(yè)就業(yè)增加3千人，延續(xù)了之前放緩的趨勢(shì)。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)邊際走弱，其中零售業(yè)就業(yè)連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。運(yùn)輸和倉儲(chǔ)、信息業(yè)、政府部門就業(yè)也都出現(xiàn)下滑。
這份非農(nóng)報(bào)告表明，貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響正在顯現(xiàn)。那些與貿(mào)易相關(guān)的 行業(yè) ，比如制造業(yè)、零售業(yè)、運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)等已出現(xiàn)疲弱跡象，如果貿(mào)易摩擦升級(jí)，未來這一負(fù)面影響還將擴(kuò)散到批發(fā)、旅游等其他 行業(yè) 。
貿(mào)易摩擦升級(jí)，也將給脆弱的全球經(jīng)濟(jì)帶來下行壓力，美國也難以獨(dú)善其身。今年以來，雖然美歐央行暫停了貨幣緊縮，但全球經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較脆弱，中國、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍在探底。美國方面，全球環(huán)境變差、特朗普貿(mào)易政策不確定性上升令制造業(yè)景氣度下滑，企業(yè)預(yù)期也在不斷走弱（圖1-2）。
我們?cè)谥暗膱?bào)告中曾指出，中美貿(mào)易摩擦的影響不僅限于中美兩國，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊不容忽視，這是因?yàn)橹忻纼蓢殉蔀槿虍a(chǎn)業(yè)鏈的核心。IMF的 研究 顯示，1995年全球體量最大的雙邊貿(mào)易發(fā)生在美國與日本、歐洲之間。到了2015年，這一位置已被中美貿(mào)易取代（圖3-4）。
宏觀層面，這意味著各國生產(chǎn)端數(shù)據(jù)或進(jìn)一步走弱，工業(yè)通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。制造業(yè)PMI、工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)或下滑，這也將直接拖累各國的GDP增速。如果生產(chǎn)萎縮導(dǎo)致對(duì)上游原材料需求下降，還將導(dǎo)致PPI通脹下行，甚至可能帶來工業(yè)通縮預(yù)期。
微觀層面，那些受益于全球分工的跨國公司將受到?jīng)_擊。我們?cè)诮诘恼{(diào)研中發(fā)現(xiàn)，特朗普加征關(guān)稅也傷及了美國在華投資的企業(yè)，他們對(duì)美國出口的產(chǎn)品同樣面臨額外的關(guān)稅。這意味著他們的利潤也將受到擠壓。
在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)已開始討論降息的可能性。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)已顯著上升，且通脹仍然偏低，因此對(duì)降息持開放態(tài)度。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯等FOMC票委也暗示了降息的可能性。美債期貨隱含的6月降息概率已升至20%，年內(nèi)降息概率達(dá)到80%以上。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月18-19日的FOMC會(huì)議后強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)，三季度降息概率上升。當(dāng)前制造業(yè)PMI還在枯榮線以上，消費(fèi)者信心也在高位，這給了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)觀望的理由。之前幾次數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的降息前，制造業(yè)PMI都跌破了枯榮線，消費(fèi)者信心也連續(xù)幾個(gè)月下滑，當(dāng)前暫未到達(dá)這一程度。不過，如果6月的生產(chǎn)和就業(yè)數(shù)據(jù)依舊疲弱，或是特朗普在G20峰會(huì)后加碼關(guān)稅，不排除美聯(lián)儲(chǔ)或在隨后的FOMC會(huì)議上選擇降息。
對(duì)美股而言，一季度上漲的邏輯已被破壞，接下來需警惕全球生產(chǎn)萎縮對(duì)美國企業(yè)盈利的沖擊。一季度美股大幅反彈主要是靠估值擴(kuò)張，這又受益于美歐央行暫停貨幣緊縮、中美貿(mào)易關(guān)系轉(zhuǎn)暖帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。但在5月以來風(fēng)險(xiǎn)情緒再次受挫，美股上漲的邏輯受到挑戰(zhàn)。
對(duì)美債而言，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期已反映的比較充分，未來下行空間取決于通脹走勢(shì)。現(xiàn)在兩年期美債利率跌破2%，這意味著市場(chǎng)已經(jīng)價(jià)入了50 bps的降息幅度。這一定價(jià)已經(jīng)反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為悲觀的預(yù)期。
來源為金融界財(cái)經(jīng)頻道的作品，均為版權(quán)作品，未經(jīng)書面授權(quán)禁止任何媒體轉(zhuǎn)載，否則視為侵權(quán)！
--本內(nèi)容由智匯中經(jīng)(上海)管理咨詢有限公司真實(shí)提供，智匯中經(jīng)提供：可行性研究報(bào)告、 扶持資金申請(qǐng)報(bào)告、 節(jié)能評(píng)估報(bào)告、 項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告、 項(xiàng)目建議書、 社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、 商業(yè)計(jì)劃書、 立項(xiàng)申請(qǐng)書、 安全評(píng)估報(bào)告、 項(xiàng)目實(shí)施方案等業(yè)務(wù)咨詢工作。