圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)周四（12月27日）發(fā)布的一篇博客文章稱，倒掛的收益率曲線會(huì)壓縮銀行貸款利差、導(dǎo)致貸款活動(dòng)收縮，因而可能損傷美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)周四發(fā)布的一篇博客文章稱，倒掛的收益率曲線會(huì)壓縮銀行貸款利差、導(dǎo)致貸款活動(dòng)收縮，因而可能損傷美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
收益率曲線倒掛指的是短期國(guó)債的收益率超過長(zhǎng)期國(guó)債。過去60年，美國(guó)每次經(jīng)濟(jì)衰退之前都發(fā)生過收益率曲線倒掛。雖然目前尚未達(dá)到倒掛程度，但美國(guó)2年期國(guó)債與10年期國(guó)債收益率之差正在縮小。
圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)副 研究 總監(jiān)David Wheelock在博客中寫道，除了是經(jīng)濟(jì)晴雨表，收益率曲線倒掛可能實(shí)際上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。
這是因?yàn)椋y行往往通過以較低利率借入短期資金、以較高利率批出長(zhǎng)期貸款來(lái)賺錢。收益率曲線倒掛會(huì)讓這樣的生意無(wú)利可圖。
他寫道，當(dāng)短期利率相對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)收益率上升時(shí)，銀行利潤(rùn)會(huì)受到擠壓。這可能導(dǎo)致銀行削減貸款，進(jìn)而可能給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)踩剎車。
他援引美聯(lián)儲(chǔ)2018年10月的高級(jí)信貸官調(diào)查結(jié)果指出，銀行已將收益率曲線倒掛視為收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的理由。
Wheelock寫道，倒掛的收益率曲線可能不僅可預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退：它實(shí)際上可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
從歷史規(guī)律來(lái)看，加息周期進(jìn)行到中后期，美債收益率也往往會(huì)出現(xiàn)平坦化甚至倒掛的情況?；仡櫄v史上美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期，我們不難發(fā)現(xiàn)，1977-1979年、1988-1989年、1993-1995年、1998-2000年的加息周期中，美債收益率曲線都出現(xiàn)過過度平坦化甚至倒掛的情況。
盡管收益率曲線倒掛是可靠的衰退指標(biāo)，倒掛不意味著經(jīng)濟(jì)衰退將近，經(jīng)濟(jì)仍有一段好時(shí)光，關(guān)鍵是好時(shí)光還能持續(xù)多久。1978年以來(lái)，每當(dāng)兩年和十年年期收益率利差發(fā)生階段內(nèi)的第一次倒掛之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均還有600多天的好日子，然后才步入衰退。
這也意味著，且不論兩者尚有20個(gè)幾點(diǎn)的差距，即使今天利率就發(fā)生倒掛了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也要到2020年9月才會(huì)步入衰退。
以美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和耶倫為代表的多位官員認(rèn)為，在2008年金融危機(jī)“大放水”之后，美債收益率曲線倒掛不再作為精準(zhǔn)揭示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)的部分官員認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)時(shí)代采取的債券購(gòu)買計(jì)劃，長(zhǎng)期收益率下降是合理的。
但有兩個(gè)很重要的問題。首先，購(gòu)買債券對(duì)收益率的影響程度并不確定。其次，低期限溢價(jià)可能對(duì)過去的經(jīng)濟(jì)過熱也有貢獻(xiàn)，所以即便量化寬松是倒掛的原因，結(jié)果仍可能是經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。
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