美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在沒上任之前曾被評(píng)價(jià)為“一只聰明的貓頭鷹”。他是美國(guó)總統(tǒng)特朗普青睞的美聯(lián)儲(chǔ)主席接班人，民主、共和兩黨中的好好先生，行事低調(diào)、態(tài)度中立，從未對(duì)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的貨幣政策決定投過(guò)反對(duì)票。
雖然上任后，特朗普對(duì)鮑威爾的態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎，連續(xù)多次公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)加息政策，但鮑威爾仍按照自己的節(jié)奏，做好“聰明的貓頭鷹”。11月28日，鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部上發(fā)表講話。他和其他美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)決策者都認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，利率“略低于”（just below）中性區(qū)間。“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策沒有預(yù)設(shè)的路徑，仍將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的情況。”
法國(guó)興業(yè)銀行 分析 師Omar Sharif認(rèn)為，鮑威爾最新講話是對(duì)此前表態(tài)的“糾錯(cuò)”。他10月的偏鷹措辭未獲良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐，如美國(guó)勞工部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月24日當(dāng)周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為23.4萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的22萬(wàn)人。這一數(shù)據(jù)較前一周增加1萬(wàn)人，不僅是連續(xù)第三周上行，也創(chuàng)下六個(gè)月新高。
鮑威爾的措辭變化被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)潛在鴿派道路的開始，是基于美聯(lián)儲(chǔ)任務(wù)目標(biāo)的平衡調(diào)整。不過(guò)，在未來(lái)，想要看清美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度或會(huì)越來(lái)越難。美聯(lián)儲(chǔ)公布的11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)官員認(rèn)為，未來(lái)可能會(huì)修改會(huì)后聲明中有關(guān)進(jìn)一步漸進(jìn)式加息的措辭，以未來(lái)數(shù)據(jù)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響為重要的指導(dǎo)，這樣將有助于委員會(huì)更靈活地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。
美聯(lián)儲(chǔ)糾偏
記者注意到，本次鮑威爾描述利率水平的用詞與10月有所不同。今年10月3日鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“相當(dāng)正面”，美聯(lián)儲(chǔ)不再需要保持超低利率，要循序漸進(jìn)地轉(zhuǎn)向既不寬松也不緊縮的中性利率，“當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長(zhǎng)路（a long way）”。
美國(guó)媒體認(rèn)為10月鮑威爾的表述暗示利率并沒有接近既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)的水平。而這次鮑威爾說(shuō)利率“略低于中性水平”令人驚訝，或許這將開啟美聯(lián)儲(chǔ)潛在鴿派的道路。
鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)選擇漸進(jìn)式加息路徑的主要意圖是平衡兩種風(fēng)險(xiǎn)，即加息過(guò)快會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加息過(guò)慢會(huì)導(dǎo)致高通脹及金融市場(chǎng)不穩(wěn)。“循序漸進(jìn)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不確定的，這種影響可能需一年左右的時(shí)間才會(huì)充分顯現(xiàn)。我們將密切關(guān)注未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)。所以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策沒有預(yù)設(shè)的路徑，將主要取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展及金融條件。”
FXTM富拓中國(guó) 分析 師劉敏告訴記者，鮑威爾措辭在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生變化受諸多因素影響。首當(dāng)其沖的是美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布9月利率聲明后，美股上行開始猶豫，在鮑威爾10月講話后，美股掉頭加速下滑，一度回吐2018年全部漲幅，最新公布的美國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)也顯示，資金正從美國(guó)撤出。其次是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漲勢(shì)放緩，由于借貸成本的上漲，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)漲勢(shì)已有放緩跡象，與通脹相關(guān)的美國(guó)10月核心CPI、核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增幅也小幅回落。最后是國(guó)際環(huán)境依然保持嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)，如貿(mào)易局勢(shì)緊張、英國(guó)“脫歐”不確定性、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏等。這些都導(dǎo)致鮑威爾措辭出現(xiàn)變化。
投資配置和風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案提供商Axioma亞太區(qū)應(yīng)用 研究 部門負(fù)責(zé)人Olivier d’Assier在接受記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)是維持充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定，即低失業(yè)率和低通脹率，而實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的唯一工具是貨幣政策。中性利率是指一個(gè)既不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用、也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恰到好處的利率水平，并且該利率水平不是固定的。今年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受到減稅和貿(mào)易政策等影響，擾動(dòng)因素太多，可能需等到2019年二季度才能清楚地了解美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。很多因素都可能改變美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的看法，且這些因素大多與地緣政治相關(guān)，而這是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法控制的。所以當(dāng)沒有可靠的數(shù)據(jù)告訴我們正處于經(jīng)濟(jì)周期的哪一階段時(shí)，等待就是最好的選擇。
德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩在接受記者采訪時(shí)表示，“美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的貨幣政策主要依據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多次加息的確對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定的壓力。另外，目前除美國(guó)外的全球各經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩現(xiàn)象，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)重新回到全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上，因此即使12月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，也是一次鴿派加息。
加息趨緩
鮑威爾鮮明的措辭變化使未來(lái)的加息次數(shù)變成了未知數(shù)。
自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已加息8次，并開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，以逐步退出金融危機(jī)后出臺(tái)的超寬松貨幣政策，歸回利率正?；?。
今年9月26日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到2%至2.25%的水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)第三次加息。當(dāng)時(shí)公布的美聯(lián)儲(chǔ)官員們的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖顯示：美聯(lián)儲(chǔ)維持2018年加息四次（重申12月加息預(yù)期）、2019年加息三次、2020年加息一次的預(yù)期不變，2020年之后不會(huì)加息。
法興 分析 師Omar Sharif認(rèn)為，鮑威爾最新講話是對(duì)此前表態(tài)的“糾錯(cuò)”，但這并不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)2019年后還要繼續(xù)加息至少三次的計(jì)劃。摩根大通和高盛均預(yù)計(jì)，今年12月和明年美聯(lián)儲(chǔ)將加息5次，即明年加息4次。
而也有不少 分析 師擔(dān)心，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的速度過(guò)快。瑞銀資產(chǎn)管理宏觀資產(chǎn)配置策略主管Evan Brown告訴記者，“美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息八次，整個(gè)金融環(huán)境，包括利差、長(zhǎng)期的抵押利率等都已在收緊，目前來(lái)看，收緊力度已影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。雖然政府增加支出和寬松政策都刺激了2018年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但這樣的刺激在2019年邊際效應(yīng)遞減。預(yù)計(jì)2018年美國(guó)的年化增長(zhǎng)達(dá)3%，2019年會(huì)冷卻至接近2%的區(qū)間里。”
鮑威爾曾在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上發(fā)表講話強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨三大潛在阻力，即全球需求放緩、財(cái)政刺激消退以及加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響。
此外11月28日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告》稱，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已高于歷史水平，如果貿(mào)易緊張升級(jí)、地緣政治不確定性等金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，資產(chǎn)的跌幅可能會(huì)“特別大”，甚至美聯(lián)儲(chǔ)的加息等貨幣政策正?；袆?dòng)也可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
同時(shí)報(bào)告指出銀行系統(tǒng)以及消費(fèi)者負(fù)債能力都保持在良好狀況，不過(guò)，公司債務(wù)水平升高則是潛在的嚴(yán)重問題。針對(duì)此報(bào)告，鮑威爾說(shuō)：“個(gè)別公司的信息顯示，在過(guò)去一年中，具有高杠桿操作及高利息負(fù)擔(dān)的公司，負(fù)擔(dān)不斷加重。如果經(jīng)濟(jì)下滑，這些高杠桿借款人肯定會(huì)面臨困境，導(dǎo)致投資者承受高于預(yù)期的虧損，這將加劇經(jīng)濟(jì)衰退。”
摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在加息至2.75%-3%后按兵不動(dòng)，這代表12月加息一次、明年加息兩次。
更有悲觀的 分析 師認(rèn)為明年可能只加息一次。BMO美國(guó)利率策略師Jon Hill指出，期貨市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)明年會(huì)有1.6次加息，現(xiàn)在預(yù)計(jì)加息次數(shù)略多于一次，第二次加息的可能性有25%，不過(guò)仍充分預(yù)期今年12月加息。
野村證券固定收益策略主管George Goncalves 則提到，如果2019年全年只有一次加息，那么將會(huì)是在12月，除非經(jīng)濟(jì)變得非常好，加息才可能會(huì)多于一次。
值得注意的是，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)總統(tǒng)特朗普一直不滿，自7月以來(lái)，特朗普不斷公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策。11月27日，特朗普對(duì)媒體表示，他對(duì)任命鮑威爾為美聯(lián)儲(chǔ)主席“一點(diǎn)都不滿意”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)一直在提高利率，特朗普認(rèn)為這些加息傷害了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
報(bào)道稱，特朗普還將近期股市下跌和通用汽車關(guān)閉工廠、大幅裁員等歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)。這是自9月底美聯(lián)儲(chǔ)決定加息以來(lái)，特朗普兩個(gè)月內(nèi)第八次點(diǎn)名批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)。
劉敏告訴記者，“何時(shí)停止加息要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)的兩大任務(wù)是促進(jìn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。充分就業(yè)的參考指標(biāo)為6%左右的失業(yè)率，目前美國(guó)失業(yè)率在3.7%，因此還有貨幣政策發(fā)揮的空間；物價(jià)穩(wěn)定的參考指標(biāo)為2%左右的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)心的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)今年第一季度和第二季度均超2%，三季度降至1.5%，如果該數(shù)據(jù)連續(xù)大幅回落，也會(huì)放緩美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐。”
全球資產(chǎn)變局
美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏備受外界關(guān)注，因?yàn)檫@將會(huì)直接影響明年全球股債匯市等金融資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。劉敏預(yù)計(jì)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息進(jìn)程，將放寬其他國(guó)家在貨幣政策上的自由度，給予全球加息進(jìn)程喘息的機(jī)會(huì)，這有利于緩和資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)和全球其他金融市場(chǎng)的秩序恢復(fù)。
鮑威爾發(fā)表鴿派講話當(dāng)天，美元指數(shù)短線跳水近90點(diǎn)，失守97關(guān)口，美股三大股指全線走高，標(biāo)普500指數(shù)上漲2.3%，道指大漲超過(guò)600點(diǎn)，創(chuàng)下近8個(gè)月來(lái)得最大單日漲幅，納斯達(dá)克指數(shù)上漲近3%，科技股集體反彈，10年期美國(guó)國(guó)債收益率急速轉(zhuǎn)跌。講話后第二日，亞太地區(qū)股市普遍高開，美元指數(shù)則繼續(xù)下探。
由于美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國(guó)今年強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美元意外成為2018年外匯市場(chǎng)上的贏家，從今年4月至今，已累計(jì)上漲近10%。
Olivier d’Assier認(rèn)為歐盟、日本等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)正在放緩，因此這些央行明年收緊貨幣政策的步伐也會(huì)放緩，這意味與主要貨幣的利率差異仍然有利于美元，所以美元或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債將對(duì)投資者仍具有吸引力。
但一些華爾街投行卻認(rèn)為，美元這個(gè)今年一度最佳的避險(xiǎn)資產(chǎn)將隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩預(yù)期的加劇而下跌。
花旗銀行發(fā)布最新報(bào)告稱，隨著美國(guó)財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效應(yīng)持續(xù)減弱，以及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息開始損及經(jīng)濟(jì)，明年美元將會(huì)走軟。
摩根士丹利外匯策略全球主管Hans Redeker表示，隨著通脹壓力趨緩和油價(jià)下跌，加之信用利差擴(kuò)大與美股下跌、美國(guó)主權(quán)債收益率開始下降，美元牛市可能已經(jīng)結(jié)束，隨著時(shí)間的推移，美元與原油的逆相關(guān)應(yīng)該會(huì)逐漸變成正相關(guān)。
中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，“美元指數(shù)今年從年初90至91下降到88后來(lái)回升到96左右，這是美國(guó)加息后全球貨幣回流后導(dǎo)致的。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向衰退，美國(guó)加息的空間在減少，加息力度沒有那么大，美元沒有再繼續(xù)加強(qiáng)的理由。此外，特朗普上臺(tái)后，美國(guó)實(shí)行了‘寬財(cái)政緊貨幣’的組合政策，寬財(cái)政表現(xiàn)為減稅和擴(kuò)大財(cái)政開支，美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模繼續(xù)增加終將會(huì)損害美元的根基，致使美元下跌。”
此外，根據(jù)近期華爾街投行公布的明年交易策略來(lái)看，高盛、摩根士丹利、美銀美林等都一致看好明年新興市場(chǎng)表現(xiàn)。
摩根士丹利發(fā)布2019年十大頂級(jí)外匯交易的建議指出，“美元被高估10-15%，而全球其他資產(chǎn)，尤其是新興市場(chǎng)，相對(duì)于以美元為主導(dǎo)的資產(chǎn)被低估了。這意味著，2018年資金流入以美元為主導(dǎo)資產(chǎn)的趨勢(shì)將會(huì)反轉(zhuǎn)，美元將因此承壓。而此前因?yàn)橘Y金流出而貶值的歐元、日元等貨幣，屆時(shí)將上漲。”
美銀美林預(yù)期，2019年新興市場(chǎng)將進(jìn)入牛市，由于美元的預(yù)期疲軟，新興市場(chǎng)的債權(quán)和外匯價(jià)格將迎來(lái)反彈。
高盛最新發(fā)布的2019年《市場(chǎng)展望報(bào)告》中認(rèn)為，新興市場(chǎng)股債匯三市明年將迎來(lái)溫和反彈。報(bào)告預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)股市明年有望獲得最大12%的回報(bào)。因經(jīng)濟(jì)前景改善及美元溫和走弱等因素共同影響，新興市場(chǎng)貨幣將出現(xiàn)2%左右的升值。而新興市場(chǎng)本幣債券則有望錄得10%的收益。
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