美聯(lián)儲(chǔ)將于本周四公布議息結(jié)果，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)加息可能性超過(guò)96%，幾乎可以說(shuō)是板上釘釘。隨著資金進(jìn)一步回流美元資產(chǎn)，新興市場(chǎng)面臨大考。從上周開(kāi)始，部分新興市場(chǎng)貨幣頻創(chuàng)新低，多國(guó)央行紛紛加息或救市，“蝴蝶效應(yīng)”正在發(fā)酵。
哪些新興市場(chǎng)將最先、最直接地受到?jīng)_擊，哪些新興市場(chǎng)則相對(duì)抗壓？瑞銀創(chuàng)立并長(zhǎng)期跟蹤的“最擁擠的新興市場(chǎng)”指標(biāo)可以給出一定程度的指引。該指標(biāo)著重從中長(zhǎng)期衡量一個(gè)市場(chǎng)的資金飽和程度，當(dāng)飽和程度過(guò)高，則預(yù)示著機(jī)構(gòu)資金可能出逃。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)取代了埃及，成為全球最為“擁擠”的新興市場(chǎng)，其它一些規(guī)模較小的新興市場(chǎng)也位居前列；俄羅斯、印度等規(guī)模相對(duì)較大的新興經(jīng)濟(jì)體則處于“不太擁擠”狀態(tài)。
業(yè)內(nèi)人士指出，展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)對(duì)本身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱、與美元關(guān)聯(lián)度較高的經(jīng)濟(jì)體影響更大，特別是小型新興經(jīng)濟(jì)體，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、基本面較為健康的經(jīng)濟(jì)體則會(huì)相對(duì)抗壓。
部分新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭拋售
從上周開(kāi)始，部分新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭遇新一輪拋售，主因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致美元走強(qiáng)，因此新興市場(chǎng)貨幣受沖擊最為明顯。
上周四，巴西政府干預(yù)升級(jí)，但還是未能阻擋巴西雷亞爾暴跌，而周五對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的拋售更是大范圍擴(kuò)展，南非蘭特、印度盧比、波蘭茲羅提、俄羅斯盧布、韓元、墨西哥比索、匈牙利福林均大幅走軟。目前最嚴(yán)重的壓力主要來(lái)于新興市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏，而市場(chǎng)波動(dòng)性已由阿根廷、土耳其轉(zhuǎn)移至巴西。
分析 師指出，美元走強(qiáng)將對(duì)新興市場(chǎng)各 行業(yè) 形成考驗(yàn)。此前美元疲軟和大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)了去年新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但目前這些對(duì)新興市場(chǎng)的利好條件正在消失。隨著利率上調(diào)以及各主要央行收緊貨幣政策，新興市場(chǎng)面臨更具挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和融資環(huán)境。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下一步新興市場(chǎng)如果發(fā)生“蝴蝶效應(yīng)”才是最值得投資者擔(dān)心的，這將進(jìn)一步引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)情緒變化、波動(dòng)性抬升，使得美元等流動(dòng)性更強(qiáng)的資產(chǎn)受到追捧。目前大家關(guān)注的是，資金最先從什么地區(qū)和類別的資產(chǎn)中撤出。
股票策略 分析 師Geoff Dennis表示，根據(jù)該機(jī)構(gòu)模型，泰國(guó)在上周取代埃及，成為全球最“擁擠”的新興市場(chǎng)，墨西哥則仍然是最擁擠的“主要”新興市場(chǎng)，俄羅斯則成為最不擁擠的“主要”新興市場(chǎng)。土耳其、印度尼西亞等貨幣出現(xiàn)暴跌的經(jīng)濟(jì)體擁擠程度反而上升。
相對(duì)于周度資金流向等數(shù)據(jù)，瑞銀的“最擁擠新興市場(chǎng)”指標(biāo)更能衡量該市場(chǎng)從中長(zhǎng)期來(lái)看的資金飽和程度。該指標(biāo)通過(guò)計(jì)算各個(gè)市場(chǎng)十年間調(diào)整的凈資金流入，用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)（也稱z值）來(lái)考量這些國(guó)家在長(zhǎng)期內(nèi)與均值的偏差，z值越大意味著流入這些市場(chǎng)的資金較歷年更多，即該市場(chǎng)更為“擁擠”。如果過(guò)于擁擠，很可能是資金收獲頗豐準(zhǔn)備撤離，或損失過(guò)大準(zhǔn)備“割肉”。
分化將更加明顯
專家指出，下一步新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)明顯的分化跡象。貨幣市場(chǎng)中，拉美等地可能受美元沖擊更明顯。而在股市中，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)相對(duì)看好較大規(guī)模的新興市場(chǎng)，它們擁有日益增加的中產(chǎn)階級(jí)和消費(fèi)市場(chǎng)，受貿(mào)易糾紛等沖擊的可能性較低。
首席技術(shù)策略師表示，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣已計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)在周三（6月13日）加息25個(gè)基點(diǎn)，上調(diào)目前為1.75%的利率至2%。所以，一季度結(jié)束以來(lái)，新興貨幣兌美元平均貶值5%。
近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣表現(xiàn)最差的是拉美貨幣與土耳其里拉、俄羅斯盧布，這些貨幣兌美元貶值跌幅在7%-10%。下跌背后的主要催化劑是本地因素。比如，拉美與土耳其地區(qū)的通脹憂慮，以及揮之不去的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些依賴貿(mào)易的國(guó)家造成負(fù)面沖擊。同期，由于資產(chǎn)負(fù)債表管理改善、貿(mào)易盈余增加，亞洲新興貨幣整體表現(xiàn)稍好，兌美元貶值3%-4%。
有機(jī)構(gòu)看好印度和印度尼西亞股市前景。印度市場(chǎng)逐步擺脫了近期政府改革的負(fù)面影響，股市有升值空間。此外，印度不斷增加的中產(chǎn)階層人口將刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，消費(fèi)已占印度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值近六成。以印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)使其抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)背景與印度有異曲同工之處，這兩個(gè)國(guó)家的中產(chǎn)階級(jí)人口比重都不斷上升，有望形成龐大的本土投資群體。
美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏受關(guān)注
分析 人士指出，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格走向的關(guān)鍵因素，前者穩(wěn)步加息的變數(shù)很小，新興市場(chǎng)在資金方面的壓力并不會(huì)減弱?？傮w來(lái)看，鷹派緊縮立場(chǎng)穩(wěn)固。
年初至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力顯著增強(qiáng)，為鷹派緊縮提供了穩(wěn)健支撐。從實(shí)際增速來(lái)看，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.3%，看似較上一季度大幅下滑，但在考慮季節(jié)因素后，這一增速較2016年、2017年同期分別超出1.7個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)，是美國(guó)貨幣政策正?；瘑?dòng)以來(lái)的“最暖”春季。
從增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，1月和4月IMF連續(xù)兩次大幅上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，使其躍升至2.93%，調(diào)升幅度為近十年罕見(jiàn)。調(diào)升后的增速預(yù)期，不僅高于2008年-2017年均值1.42%，亦高于1980-2017年歷史均值2.61%。
從物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，歷經(jīng)一年的疲弱后，3月美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)同比增速再度觸及2%的政策目標(biāo)。雖然一季度美國(guó)消費(fèi)支出增長(zhǎng)放緩，但這主要?dú)w因于居民儲(chǔ)蓄率暫時(shí)上升，而非居民收入的增長(zhǎng)失速。一季度美國(guó)私人企業(yè)薪資同比增速為2.9%，升至近十年來(lái)最高水平，疊加稅改落地對(duì)邊際消費(fèi)傾向的提振，有望在二季度推動(dòng)消費(fèi)引擎的回暖和通脹水平上漲。
首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)指出，未來(lái)伴隨著美國(guó)加速通脹和加息的預(yù)期，美元短期沖高將對(duì)部分新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)通脹壓力。
美國(guó)總需求保持強(qiáng)勁動(dòng)能，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊縮，通脹接近2%的對(duì)稱目標(biāo)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2018年將加息4次，2019年將加息兩次。持續(xù)9年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有任何理由會(huì)很快結(jié)束，投資者很可能會(huì)看到美國(guó)增長(zhǎng)會(huì)更強(qiáng)勁。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣未來(lái)表現(xiàn)將取決于美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指引以及形成未來(lái)加息速度預(yù)期的國(guó)際因素。市場(chǎng)參與者將審視美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于通脹趨勢(shì)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，以及FOMC成員對(duì)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平的預(yù)測(cè)。
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