歐央行將成為全球首個(gè)推行負(fù)利率政策的主要經(jīng)濟(jì)體央行。
昨日晚間，歐洲央行公布6月利率決定，將主要再融資利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，前值為0.25%。同時(shí)，下調(diào)邊際貸款利率至0.40%；下調(diào)隔夜存款利率至-0.10%。
不僅如此，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)在其后的發(fā)布會(huì)上，更是釋放出“重磅炸彈”，將終止證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)沖銷操作、準(zhǔn)備實(shí)施量化寬松(QE)以及推出新一輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(LTRO)。
對(duì)此，民生宏觀在其 研究 報(bào)告中指出，歐洲央行如期降息至0.15%，而降息只是開始，下半年或推歐版QE，對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)和LTRO到期壓力。
第一招：負(fù)利率
此次，歐洲央行將隔夜存款利率調(diào)降至負(fù)值，銀行將需要為留存央行的隔夜存款付出成本，這也將增加銀行的運(yùn)營(yíng)成本。因此將刺激銀行把更多資金投放市場(chǎng)，而非存放央行，從而能夠增加貨幣供給，并推動(dòng)貨幣貶值和打壓通貨緊縮預(yù)期。
此前，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼(Jens Weidmann)曾認(rèn)為，實(shí)施負(fù)利率將對(duì)儲(chǔ)戶利益造成損害。同時(shí)，丹麥的教訓(xùn)尚在眼前，其曾為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施過負(fù)存款利率。盡管短期內(nèi)的確促進(jìn)了銀行放貸，然而，這也導(dǎo)致丹麥商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)成本上升，商業(yè)銀行開始尋找轉(zhuǎn)嫁成本之路，最終導(dǎo)致丹麥商業(yè)銀行信貸緊縮。
“負(fù)存款利率可能也會(huì)反直覺地強(qiáng)化歐元，而非壓低歐元，如果這一政策鼓勵(lì)投資者轉(zhuǎn)向投資于外圍國(guó)家從而會(huì)推高收益率差價(jià)。”德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·沃爾(Mark Wall)說道，“這就會(huì)吸引歐元區(qū)外的資本流入，可能會(huì)打擊壓低歐元的目標(biāo)。
德拉吉對(duì)此表示，“歐洲央行的利率水平實(shí)際上處在較低范疇，必須特別警惕負(fù)利率，我們?nèi)钥赡軐?duì)利率做出調(diào)整。說我們想要?jiǎng)兿鲀?chǔ)戶的言論極其錯(cuò)誤，歐央行的利率變化是針對(duì)銀行，而不是人民。”
第二招：QE將推出
德拉吉提及QE早已是舊聞，在首屆歐洲央行論壇上他就曾表示：“如果通脹預(yù)期朝著下行方向發(fā)展，我們將采取更具擴(kuò)張性的措施，即用基礎(chǔ)廣泛的資產(chǎn)購買計(jì)劃。”
昨晚，德拉吉再度表示：“歐洲央行正在考慮那些可行的非常規(guī)貨幣政策，大規(guī)模資產(chǎn)購買是我們可以使用的非常規(guī)措施之一。我們正在準(zhǔn)備QE，如果情況需要，歐洲央行將很快采取行動(dòng)。”
既然很快采取行動(dòng)，那鐵板上的歐洲央行又有何種選擇？
第一財(cái)經(jīng) 研究 院指出，歐洲版QE中，主要包括購買私人部門債券和購買主權(quán)債兩大類。一是購買私營(yíng)部門資產(chǎn)，購買標(biāo)的包括ABS、資產(chǎn)擔(dān)保證券、高級(jí)無擔(dān)保債務(wù)等。購買私營(yíng)部門資產(chǎn)大概能增加3000億歐元的流動(dòng)性。歐洲央行購買ABS將收窄外圍國(guó)家(如葡萄牙、西班牙)公司債和德國(guó)公司債的利差，進(jìn)而提供一個(gè)更加多樣的初級(jí)市場(chǎng)，并推高通脹預(yù)期。
二是購買主權(quán)債，總量為1萬億歐元，其中第一輪5000億歐元，約占?xì)W元區(qū)債務(wù)總額的7%，這樣能夠增加5000億歐元流動(dòng)性，并能促使歐元貶值，同時(shí)可以推高通脹率預(yù)期。
歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5000億歐元國(guó)債購買將使2～5年盈虧平衡通脹率上升50～100個(gè)基點(diǎn)，10年盈虧平衡通脹率上升25～50個(gè)基點(diǎn)。
然而，摩根大通卻表示，如果歐洲央行實(shí)施QE，其更多的是增加市場(chǎng)流動(dòng)性而不是釋放被做空的壓力。
第三招：配套措施
除了負(fù)利率以及QE之外，德拉吉還提及一系列其他措施，其中包括LTRO、ABS(資產(chǎn)擔(dān)保證券)以及終止SMP沖銷計(jì)劃，他更是對(duì)這些過去實(shí)施過的措施提出了一些要求。
所謂LTRO，即歐洲銀行以符合要求的抵押品向歐洲央行進(jìn)行抵押貸款，最低借款100萬歐元，利息為1%，此舉旨在增加銀行間流動(dòng)性的計(jì)劃，維持歐洲銀 行業(yè) 金融穩(wěn)定性。
此前，歐洲央行已經(jīng)先后推出兩輪三年期LTRO，旨在刺激貸款以推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展，然而事與愿違，通過LTRO釋放的資金部分回流進(jìn)銀行，部分則進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行套利操作，與當(dāng)時(shí)愿景相悖。
德拉吉表示：“央行將實(shí)施新一輪的LTRO，其規(guī)模為4000億歐元，計(jì)劃新一輪的LTRO到期時(shí)間在2018年。公共部門的貸款將不會(huì)計(jì)算在內(nèi)，銀行能夠?qū)⒖傎J款的7%面向歐元區(qū)放貸。”
而對(duì)于ABS，德拉吉稱：“尚未討論ABS項(xiàng)目范疇，ABS項(xiàng)目應(yīng)該與非金融 行業(yè) 的經(jīng)濟(jì)相關(guān)。我們必須重新審視對(duì)ABS的監(jiān)管，以消除對(duì)這些產(chǎn)品的過度歧視。只有當(dāng)ABS購買變得透明真實(shí)，人民才會(huì)放下對(duì)該項(xiàng)措施的偏見。”
SMP計(jì)劃，即歐洲央行將通過二級(jí)市場(chǎng)上購買成員國(guó)國(guó)債，從而達(dá)到干預(yù)債市、推升其國(guó)債需求并降低收益率的目的。同時(shí)，此舉可以擴(kuò)大央行的資產(chǎn)負(fù)債表來為其提供流動(dòng)性，以此確保二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)危機(jī)國(guó)家的國(guó)債收益率的穩(wěn)定，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)信心。
2012年9月歐洲央行已經(jīng)終止SMP，但繼續(xù)持有此前購買的各國(guó)國(guó)債，并且每周二都會(huì)從銀行獲得相當(dāng)于SMP規(guī)模數(shù)額的存款，以此來對(duì)沖此次購買的影響和應(yīng)對(duì)有可能出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于上述一攬子計(jì)劃，德拉吉稱：“通脹預(yù)期‘促成’了今天的利率決定，歐洲央行的終極目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，同時(shí)希望能夠改善信貸環(huán)境，目前中期通脹前景的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)有限，大致呈現(xiàn)平衡狀態(tài)。調(diào)查報(bào)告顯示第二季度經(jīng)濟(jì)增速溫和，GDP數(shù)據(jù)確認(rèn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存下行風(fēng)險(xiǎn)，而寬松貨幣政策有益于需求的回升。”
而在昨天的會(huì)議上，德拉吉同時(shí)對(duì)截至2016年年底的所有通脹預(yù)估做出下調(diào)，其中預(yù)計(jì)2014年通脹為0.7%，2015年為1.1%，2016年通脹為1.4%。
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