壽險(xiǎn)高速增長，領(lǐng)跑 行業(yè) ： 平安壽險(xiǎn)今年(資料截止 17 年前 11 月)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 3429 億， YOY 增 34.86%，高于 行業(yè) 近 10 個(gè)百分點(diǎn)(以保監(jiān)會公布的 行業(yè) 壽險(xiǎn)增速來看，前 10 月累計(jì) YOY 增 26.18%)，從過去 5年來看，平安壽險(xiǎn)從 12年的 1288億成長至 16年的 2752億，GAGR為 18.6%，同樣也高于 行業(yè) 18.1%的復(fù)合增速。 在保費(fèi)增速優(yōu)于 行業(yè) 的背景下，我們看到平安保費(fèi)結(jié)構(gòu)中，大個(gè)險(xiǎn)格局已十分明顯，截止 3Q2017，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)中個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占規(guī)模保費(fèi)的 96.04%，從管道貢獻(xiàn)方面，代理人管道貢獻(xiàn) 85.50%的個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)，代理人管道適合銷售較為復(fù)雜，但業(yè)務(wù)價(jià)值率高的保險(xiǎn)產(chǎn)品，為公司新業(yè)務(wù)價(jià)值快速增長打下夯實(shí)的基礎(chǔ)。 受益于代理人及產(chǎn)能(首年 FYP)快速增長(截止 3Q2017，代理人數(shù)量 YOY增 27.9%，對應(yīng)人均首年 FYPYOY 增 9.9%)，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 YOY 增35.5%，拉動(dòng)集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值的快速增長。
產(chǎn)險(xiǎn)成本控制優(yōu)秀，增速同樣大幅領(lǐng)先 行業(yè) ： 平安產(chǎn)險(xiǎn)前 11 月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1575 元， YOY 增 22.1%( 行業(yè) 前 10 月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速 13.43%)，領(lǐng)先 行業(yè) 8.65 個(gè)百分點(diǎn)，回溯前 5 年來看，平安產(chǎn)下 CAGR 為 15.8%，高于 行業(yè) (前 5 年產(chǎn)險(xiǎn) CAGR 為 13.1%)。 在成本控制方面，平安表現(xiàn)也優(yōu)于同業(yè)(以 2016 年的資料為例，平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率 95.9%，低于同 行業(yè) 中國太保財(cái)險(xiǎn) 99.20%和中國人保財(cái)險(xiǎn) 98.42%)，近五年以來綜合成本率一直保持在 95%左右，受商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率市場化改革沖擊較小。
公司積極擁抱金融科技，集團(tuán)估值有望提升： 平安不斷將其云、 AI(在人臉識別、聲紋識別等方面已得到顯著應(yīng)用)、大資料等技術(shù)應(yīng)用壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)等方面，提升運(yùn)營效率， 減少相關(guān)成本。 例如在代理人增員方面，平安通過 AI 分析 代理人性格、習(xí)慣、背景，針對性篩選、輔導(dǎo)，幷通過金管家引流，實(shí)現(xiàn)快速增員； 在圖像定損方面，平安產(chǎn)險(xiǎn)依托機(jī)器學(xué)習(xí)及大資料模型，通過對智慧規(guī)則和圖像識別的深度應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)簡單高效的自動(dòng)定損，極大縮短客戶理賠周期，有效幫助公司降低理賠運(yùn)營成本。平安積極擁抱金融科技，未來估值邏輯有望切換。
未來展望： 從中短期來看，投資端方面，隨著價(jià)值投資在市場中得到不斷認(rèn)可，藍(lán)籌股不斷上漲，平安權(quán)益類投資收益率有進(jìn)一步提升的可能，在利率不斷上漲的背景下，新增長期債權(quán)類配置有望提高固收類收益率，并弱化利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 準(zhǔn)備金方面，高利率背景下移動(dòng)平均國債收益率已迎來拐點(diǎn)，隨著準(zhǔn)備金計(jì)提幅度減緩，未來幾年利潤有望增厚； 另外，在保監(jiān)會對險(xiǎn)資進(jìn)行一系列規(guī)范的背景下，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局有望延續(xù)，平安穩(wěn)健經(jīng)營有望獲得更多的市場份額。 從長期來看，隨著個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)的落地，我們測算未來保險(xiǎn) 行業(yè) 將迎來千億新增保費(fèi)，中國平安也有望受益； 在資管新規(guī)要求產(chǎn)品凈值化、 打破剛兌的背景下，理財(cái)產(chǎn)品吸引力或降低，而保險(xiǎn)公司產(chǎn)品大多屬于表內(nèi)負(fù)債，不受新規(guī)影響，部分資金有望流向保險(xiǎn)產(chǎn)品(長期年金險(xiǎn)等)。 另外在人口老齡化、城鎮(zhèn)人均居民收入提升的背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品需求有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
盈利預(yù)測： 我們預(yù)計(jì)公司 2017、 2018 年實(shí)現(xiàn)凈利分別為 754、 996 億，YOY 增長 20.87%、 30.03%左右，目前股價(jià)對應(yīng) 2017、 2018 年 PEV 分別為1.70X、 1.42X，估值在歷史中處于相對合理位置，維持“買入”的投資建議。
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