績優(yōu)成長股三棵樹發(fā)布2018年三季報，公司2018年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入22.99億元，同比增長33.85%。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比增長43.43%。與此同時，公司還公告稱，要進行股權(quán)激勵。
數(shù)據(jù)顯示，這是三棵樹有史以來最佳業(yè)績，但尷尬的是，面對如此好的業(yè)績，公司股價卻在發(fā)布三季報后大跌，創(chuàng)下自2016年6月上市來的新低。為什么市場會對如此“績優(yōu)股”不感冒？關(guān)鍵是三棵樹的現(xiàn)金流出了問題。
三棵樹的業(yè)務(wù)分為三大類：建筑涂料、木器涂料、粘膠劑及其副料，其中建筑涂料是三棵樹核心業(yè)務(wù)，分為家裝和工程兩類。公司在工程墻面漆排第二位，家裝內(nèi)墻排第六位。家裝墻面漆用于普通家庭用戶裝修時內(nèi)墻粉刷，以經(jīng)銷商方式銷售。工程墻面漆包括內(nèi)墻和外墻，客戶是房地產(chǎn)開發(fā)商、建設(shè)項目施工方等，以直銷方式銷售為主。
近些年，三棵樹發(fā)力工程漆，通過與房地產(chǎn)開發(fā)公司如恒大(公司第一大客戶)、萬科等深度合作，工程端業(yè)務(wù)不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，截至到2018年2季度，三棵樹工程漆收入已經(jīng)占公司收入半壁江山，最近幾年持續(xù)高增長。
建筑涂料技術(shù)含量低，競爭激烈，更多是品牌競爭。外資品牌立邦、多樂士立足中國多年，具有很強的品牌優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢，在家裝領(lǐng)域深耕多年。三棵樹處于劣勢地位，采用的是三四級城市突破的方式，并在工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域打開了一條路。
然而，隨著工程段業(yè)務(wù)的推進，由于銷售模式依賴房地產(chǎn)開發(fā)商，而客戶又相對強勢，公司應(yīng)收賬款一路高漲，而現(xiàn)金流持續(xù)惡化，換句話說，三棵樹等于將產(chǎn)品換成了債務(wù)。
公司2018年上半年應(yīng)收賬款7.7億，較2018年年初增長3.3億，創(chuàng)出歷史新高。周轉(zhuǎn)率85天，也是歷史新高。
而三季報顯示，三棵樹應(yīng)收賬款增加比半年報繼續(xù)增加2.2億，比年初的4.9億增加4億。2018年1月-9月經(jīng)營現(xiàn)金流為-1億。從另一個角度看，公司工程業(yè)務(wù)收入同比增加3.5億，公司應(yīng)收增加4億，說明增加的全是賒銷。
可以看出，公司工程端業(yè)務(wù)收入漸成得勢不得分的局面。而公司家裝漆業(yè)務(wù)，也陷入了增長乏力的局面。
數(shù)據(jù)顯示，受制于上游化工原材料的漲價，三棵樹2017年毛利率大幅下降5個點，從46%大幅下滑倒40%，公司在2018年上半年對家裝漆產(chǎn)品提價8%，造成銷售下滑4%，而三季報看，下滑趨勢并未改變。
隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷深入，萬科已經(jīng)喊出活下去的口號，地產(chǎn)商資金壓力不斷激增，可想而知，會對供應(yīng)鏈不斷擠壓，而依附于地產(chǎn)商、工程商的三棵樹，現(xiàn)金流的問題顯然不好解決，而家裝漆的增長乏力，也讓投資者懷疑其成長性到底幾何，股價創(chuàng)新低的原因，也就不言自明。
對于三棵樹來說，早日擺脫對地產(chǎn)公司的過度依賴，真正發(fā)力零售家裝市場，或許是讓投資者重新恢復(fù)信心的一個努力方向。
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