8月28日，土巴兔向港交遞交了IPO申請書。招股書顯示，土巴兔目前主要經營線上平臺和家裝承包兩大業(yè)務，憑借這兩大業(yè)務，土巴兔已經成為目前國內市場中最為活躍的線上家裝平臺。
據披露，按GMV統計，土巴兔占據國內線上家裝市場37.5%的市場份額，同時按照成交的金額來計算，土巴兔也是線上家居裝修 行業(yè) 最大的經營者，市場份額為18.8%。
但兩個市場第一帶來的巨大的體量并沒有為土巴兔帶來持久的盈利。招股書顯示，2015-2017年之間，土巴兔虧損金額達到了24.27億。
就在一個多月前，土巴兔的主要競爭對手齊家網也是連續(xù)虧損多年“帶傷”赴港IPO，不僅發(fā)行價低于原定的招股區(qū)間，開盤之后，齊家網的股價跌破發(fā)行價。而土巴兔之所以會同樣著急上市，是因為對于類似土巴兔和齊家網這樣的平臺來說，最缺乏的就是核心競爭力，其不斷地發(fā)展依靠的幾乎都是背后的資本力量。
這也是類似土巴兔平臺的尷尬，在家裝方面名氣不如專業(yè)的品牌響亮，而在平臺建設方面，由于同質化現象嚴重，如何守住自己艱難打下的江山，也是土巴兔需要思考的問題。
上半年營收下降
土巴兔成立于2008年，從土巴兔的融資歷程來看，頗受資本市場的青睞。自2011年起先后獲得了經緯中國A系列融資，2014年完成經緯中國和紅杉中國B系列融資，2015年獲得經緯中國、紅杉中國及58同城的C系列融資。
在目前的股權結構中，除了創(chuàng)始人王國彬持有50.46%的股權，是最大的股東以外，經緯中國持有22.42%的股權，以及11.16%的投票權為第二大股東，紅杉中國以持有土巴兔16.23%的股權以及8.08%的投票權，為第三大股東，58同城持有其10.89%股權及5.42%的投票權，為第四大股東。
在2015-2017年，土巴兔營收分別為2.03億元、5.71億元、8.81億元，同期凈利潤分別為-7.51億元、-5.63億元和-11.13億元。2018年上半年營業(yè)收入為2.7億元，凈利潤虧損6.36億元。
但是，土巴兔方面的招股說明書顯示，由于同期公司可轉股可贖回優(yōu)先股公允價值分別虧損6.06億元、虧損4.54億元、虧損11.17億元及虧損6.25億元，所以經調整利潤分別為-1.39億元、-1.058億元、6350萬元和2100萬元。
即便如此，今年上半年的業(yè)績下滑是不爭的事實。2018年上半年土巴兔營業(yè)收入為2.7億元，上年同期為4.56億元，同比下降近40%。
對于下滑的原因，土巴兔在招股書中明確表示，是由于家裝承包業(yè)務的收入減少所致。家裝承包業(yè)務從2017年上半年的3.09億元下降至5630萬元，同比下降81.8%。經過多年的發(fā)展，土巴兔已經形成了線上平臺和家裝承包兩大業(yè)務，但是兩大業(yè)務在逐漸發(fā)展中，也呈現了不同的比例變化。
2015年線上平臺業(yè)務幾乎是土巴兔的全部來源，占比為93.5%，當時的家裝承包業(yè)務占比僅為6.5%；經過2016年，家裝承包業(yè)務占比從6.5%迅速上漲至47.8%，到了2017年該業(yè)務占比已經上漲至67.7%。此起彼弱，線上平臺業(yè)務從2015年的93.5%下滑至2017年占比僅為32.3%。這兩項業(yè)務，在2018年上半年占比又一次發(fā)生了轉變，線上平臺業(yè)務重新上升至79.1%，而家裝承包業(yè)務則下滑至占比20.9%。
這兩個業(yè)務從屬性來說，一個是輕資產，線上平臺業(yè)務的主要盈利來源是訂單推薦費、傭金和廣告收入等，這一業(yè)務更符合土巴兔的互聯網平臺屬性。家裝承包業(yè)務相對而言成本高，但是這一業(yè)務對于互聯網家裝平臺來說，更能凸顯自己的特點，同時達到打通線上線下的效果。
而土巴兔之所以會在今年轉變自己的發(fā)展策略，或許與其最大的競爭對手——齊家網有關。已在港股上市的齊家網公開表示，互聯網平臺是齊家網的核心業(yè)務。同時齊家網財報顯示，今年上半年平臺業(yè)務收入達到1.6029億元，同比增長117.2%，平臺業(yè)務在齊家網總營收的占比超過58%。
同質化現象嚴重
互聯網家裝平臺的出現已經多年，但是真正站在風口上是2014年，國內曾涌現出數百家互聯網家裝公司。這些互聯網家裝平臺經過發(fā)展其業(yè)務模式基本已經同質化，其中多數公司由于平臺的經營能力，同時也沒有及時得到資本的支撐，早早就倒下。
有 分析 人士指出，互聯網家裝平臺需要投入更多的廣告成本來獲得足夠的曝光度，甚至需要花費更多的資金來創(chuàng)造自己的獨家資源以獲取競爭優(yōu)勢。而營銷成本的問題也成為制約土巴兔轉型的難題。
雖然土巴兔和齊家網因背后有資本的支撐一直在不斷擴大自己的“領土”，但是在伴隨著業(yè)務擴大的同時，土巴兔的資產負債率也在不斷提升。截至2015-2017年末及今年上半年末，公司的資產負債率分別為278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。
在資產負債率上土巴兔明顯高于對手齊家網，近三年齊家網的資產負債率分別為117.78%、151.3%和222.21%。相較于土巴兔，齊家網的起步稍早，而土巴兔能從其手中不斷的搶下份額，已經說明了土巴兔在這一過程中的投入之大。
2015年土巴兔開始了鋪天蓋地的廣告，不僅邀請著名主持人汪涵作為代言人，同時獨家冠名了真人秀節(jié)目，經過這一輪廣告投放，土巴兔才從十幾家互聯網家裝平臺中脫穎而出。而這一點在2016暴增的營銷開支中可以看出。2015年土巴兔的營銷費用為2.48億，2016年增長為3.1億元。
而近年來，土巴兔的另一項費用——研發(fā)費用也在不斷增加，由2015年的4930萬元，增長至2017年的1.15億，其研發(fā)團隊的規(guī)模和投入的增加，主要是用于家裝承包業(yè)務。這一業(yè)務是為了凸顯出土巴兔的獨特性。
事實上2018年土巴兔自行縮減了家裝承包業(yè)務之后，還將在某些特定的城市保留這一業(yè)務，同時其發(fā)布的千億萬家計劃，也透露出土巴兔不光要做C端，而是要向B端側重。
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