12月25日，中科招商開盤后大漲，漲幅達41.86%。據(jù)公告，中科招商股票于2017年12月26日被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制終止掛牌。公司此前發(fā)布“摘牌”后續(xù)計劃，5年分紅兩成，積極引進戰(zhàn)投。業(yè)內(nèi)人士
分析
認為，中科招商被股權(quán)公司強制摘牌，從某種意義上來說，是新三板
市場發(fā)展
的一個縮影：從原先狂熱式的規(guī)模擴張，走向規(guī)范，逐漸告別新三板私募機構(gòu)的野蠻生長時代。
整改不達標終被強制摘牌
盡管 行業(yè) 已經(jīng)有所預期，但中科招商被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強制摘牌，依然引發(fā)關(guān)注。12月15日晚間，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布公告稱，根據(jù)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告【2016】36號，以下簡稱《36號通知》）與《關(guān)于掛牌私募機構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)【2017】1394號，以下簡稱《1394號通知》），相關(guān)掛牌私募機構(gòu)向其提交了自查整改報告與主辦券商核查報告。經(jīng)進一步審查，2家掛牌私募機構(gòu)不符合整改要求，具體包括：中科招商投資管理集團股份有限公司、達仁投資管理集團股份有限公司。股轉(zhuǎn)公司決定于2017年12月18日對上述2家公司的股票暫停轉(zhuǎn)讓一天，12月26日起終止上述2家公司股票掛牌。
實際上，中科招商未能通過自查整改，并不讓人意外。根據(jù)《36號通知》的要求，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在原有的掛牌條件基礎(chǔ)上，對私募機構(gòu)新增了8個方面的掛牌條件，其中包括：管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上；私募機構(gòu)持續(xù)運營5年以上，且至少存在一支管理基金已實現(xiàn)退出；私募機構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%；私募機構(gòu)及其股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬于中國證券基金業(yè)協(xié)會“黑名單”成員，不存在“誠信類公示”列示情形；創(chuàng)業(yè)投資類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上；已在中國證券基金業(yè)協(xié)會登記為私募基金管理機構(gòu)，并合規(guī)運作、信息填報和更新及時準確；掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外；全國股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件。上市通知還要求，已掛牌的私募機構(gòu)，應當對是否符合通知新增掛牌條件（第二項、第三項和第七項除外）進行自查。
根據(jù)中科招商主辦券商光大證券出具的核查報告顯示，根據(jù)經(jīng)安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）審計的2016年財務數(shù)據(jù)和《管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比例的專項說明》，中科招商管理費和業(yè)績報酬之和占收入來源的41.39%。除此之外，中科招商符合全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求的私募機構(gòu)新增掛牌條件第四、五、六和第八項規(guī)定要求。數(shù)據(jù)顯示，2016年，中科招商收入來源合計為10.48億元，其中管理費收入為2.87億元，業(yè)績報酬為0.81億元，投資收益則為9.31億元，就管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比例來看，距離新增掛牌條件的目標有相當距離。實際上，此前已有銀紀資產(chǎn)、富海銀濤和擁灣資產(chǎn)由于整改未達標被強制摘牌。達仁資管2016年管理費和業(yè)績報酬收入占公司收入來源之和為61.77%，且公司2016年的實繳資管規(guī)模為43.6億元。未滿足私募新規(guī)中的收入來源二八分和資管規(guī)模的要求。
籌謀登陸其他資本市場
12月16日，中科招商公布了15日晚間董事長單祥雙在內(nèi)部會議上的講話。單祥雙表示，公司作為綜合型投資集團，私募股權(quán)基金管理只是公司的一部分業(yè)務，特別是公司定向增發(fā)后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴大，導致私募業(yè)務收入占比不足80%。由于集團作為掛牌公司主體，僅集團在管存續(xù)基金就60多只，根據(jù)基金管理合同，變更基金管理人需要全體投資人的認可，公司在短時間內(nèi)無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團作為整改核查對象，無法注銷集團的基金管理人資質(zhì)，最終不能達標。
他表示，公司將按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，與主辦券商一起，通力合作，妥善處理好終止掛牌后的后續(xù)事宜，尤其是中小投資者的權(quán)益保護，并表示“已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場的相關(guān)工作”。12月22日，中科招商發(fā)布公告，董事會通過了《關(guān)于保證投資者的知情權(quán)的議案》、《關(guān)于保證投資者的分紅權(quán)的議案》、《關(guān)于保證投資者的決策參與權(quán)的議案》以及《關(guān)于積極引進戰(zhàn)略投資者的議案》。在分紅議案中，中科招商表示，將自2017年度開始，連續(xù)五年，按不低于當年可分配利潤的20%進行現(xiàn)金分紅。
12月25日，中科招商迎來了在新三板的最后一個交易日。截至收盤，中科招商收報于0.61元/股，當天上漲41.86%，總成交金額則為8146.74萬元，換手率為2.83%。以此計算，該公司的總市值為66.95億元，流通市值為40.69億元。公開資料顯示，中科招商于2015年3月20日正式在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓，首次發(fā)行價格為10.83元/股，股票發(fā)行總額為約1.48億股。當年4月15日，中科招商股價最高達到108.99元，市值達到1300億元。自2015年3月20日掛牌起，該公司共完成過4輪定增，融資108.84億元，股東人數(shù)已由掛牌之初的36名增至2713名。在2015年下半年A股市場經(jīng)歷異常波動之后，中科招商旗下子公司中科匯通（深圳）股權(quán)投資基金有限公司通過舉牌的方式，大舉買入A股上市公司的股票，合計舉牌16家公司，涉及房地產(chǎn)、計算機等多個 行業(yè) 。這些公司大多呈現(xiàn)出股價低、市值小、業(yè)績疲軟等特點，具有明顯的抄底投資行為，一度被稱為A股“攬殼者”，并獲得“殼王”之稱。
監(jiān)管趨嚴倒逼私募機構(gòu)重新定位
然而，監(jiān)管風向很快就發(fā)生了變化。2015年12月25日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，掛牌的私募基金管理機構(gòu)頻繁融資，融資金額和投向引起了社會廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，因此迫切需要加強對此類私募基金管理機構(gòu)的監(jiān)管，暫停私募基金管理機構(gòu)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資，并對前期融資的使用情況進行調(diào)研。數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板26家掛牌私募機構(gòu)有13家成功進行了募資，募資總額達到310億元，占當年新三板總?cè)谫Y額1216億元的四分之一。掛牌私募在新三板募集了大量資金，投向則遭到了質(zhì)疑，對新三板掛牌企業(yè)的融資產(chǎn)生了一定的擠占效應，頓時使得監(jiān)管層警覺起來。
在調(diào)研了半年之后，上文提到的《36號通知》正式出臺，迫使在新三板掛牌的私募機構(gòu)不得不重新調(diào)整自身定位。2017年以來中科招商旗下的中科匯通、中科恒松、東方成長等投資平臺陸續(xù)宣布，計劃對持有的綿石投資、豐樂種業(yè)、大連圣亞、北礦科技、三變科技、沙河股份、祥龍電業(yè)、天晟新材進行“清倉式減持”，“清殼”意圖明顯。12月7日，中科招商公告稱，公司董事會審議通過了《關(guān)于授權(quán)管理層減持部分股票的議案》。根據(jù)自身資金需要，擬在未來六個月內(nèi)實施股票減持計劃，總計減持金額約30億元。
從2015年3月20日在新三板正式掛牌，到2017年12月26日強制摘牌，在短短不到三年的時間內(nèi)，中科招商先是成為新三板的“弄潮兒”，一時風光無二，但最終卻被強制摘牌。也正是在這段時間內(nèi)，新三板市場也經(jīng)歷了爆發(fā)、資金潮水涌入后又退卻，市場逐漸陷入平靜期。
民生證券表示，自2016年以來，新三板監(jiān)管日益趨嚴。私募機構(gòu)由于自身在新三板的融資會擠壓實體企業(yè)融資問題的存在，其掛牌融資一直以來都是新三板的監(jiān)管重點。從2016年5月，股轉(zhuǎn)公司新增的私募機構(gòu)掛牌條件細則可以看出，突出發(fā)展管理主業(yè)、加強規(guī)范經(jīng)營，從而能夠有效服務實體經(jīng)濟，成為私募機構(gòu)未來掛牌的必備條件。
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