12月25日，中科招商開盤后大漲，漲幅達(dá)41.86%。據(jù)公告，中科招商股票于2017年12月26日被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制終止掛牌。公司此前發(fā)布“摘牌”后續(xù)計(jì)劃，5年分紅兩成，積極引進(jìn)戰(zhàn)投。業(yè)內(nèi)人士
分析
認(rèn)為，中科招商被股權(quán)公司強(qiáng)制摘牌，從某種意義上來說，是新三板
市場(chǎng)發(fā)展
的一個(gè)縮影：從原先狂熱式的規(guī)模擴(kuò)張，走向規(guī)范，逐漸告別新三板私募機(jī)構(gòu)的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代。
整改不達(dá)標(biāo)終被強(qiáng)制摘牌
盡管 行業(yè) 已經(jīng)有所預(yù)期，但中科招商被全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌，依然引發(fā)關(guān)注。12月15日晚間，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布公告稱，根據(jù)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告【2016】36號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《36號(hào)通知》）與《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)【2017】1394號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《1394號(hào)通知》），相關(guān)掛牌私募機(jī)構(gòu)向其提交了自查整改報(bào)告與主辦券商核查報(bào)告。經(jīng)進(jìn)一步審查，2家掛牌私募機(jī)構(gòu)不符合整改要求，具體包括：中科招商投資管理集團(tuán)股份有限公司、達(dá)仁投資管理集團(tuán)股份有限公司。股轉(zhuǎn)公司決定于2017年12月18日對(duì)上述2家公司的股票暫停轉(zhuǎn)讓一天，12月26日起終止上述2家公司股票掛牌。
實(shí)際上，中科招商未能通過自查整改，并不讓人意外。根據(jù)《36號(hào)通知》的要求，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在原有的掛牌條件基礎(chǔ)上，對(duì)私募機(jī)構(gòu)新增了8個(gè)方面的掛牌條件，其中包括：管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上；私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)5年以上，且至少存在一支管理基金已實(shí)現(xiàn)退出；私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%；私募機(jī)構(gòu)及其股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬于中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)“黑名單”成員，不存在“誠(chéng)信類公示”列示情形；創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上；已在中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募基金管理機(jī)構(gòu)，并合規(guī)運(yùn)作、信息填報(bào)和更新及時(shí)準(zhǔn)確；掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購(gòu)私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對(duì)象上市被動(dòng)持有的股票除外；全國(guó)股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件。上市通知還要求，已掛牌的私募機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否符合通知新增掛牌條件（第二項(xiàng)、第三項(xiàng)和第七項(xiàng)除外）進(jìn)行自查。
根據(jù)中科招商主辦券商光大證券出具的核查報(bào)告顯示，根據(jù)經(jīng)安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)的2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和《管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和占收入來源比例的專項(xiàng)說明》，中科招商管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬之和占收入來源的41.39%。除此之外，中科招商符合全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求的私募機(jī)構(gòu)新增掛牌條件第四、五、六和第八項(xiàng)規(guī)定要求。數(shù)據(jù)顯示，2016年，中科招商收入來源合計(jì)為10.48億元，其中管理費(fèi)收入為2.87億元，業(yè)績(jī)報(bào)酬為0.81億元，投資收益則為9.31億元，就管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和占收入來源比例來看，距離新增掛牌條件的目標(biāo)有相當(dāng)距離。實(shí)際上，此前已有銀紀(jì)資產(chǎn)、富海銀濤和擁灣資產(chǎn)由于整改未達(dá)標(biāo)被強(qiáng)制摘牌。達(dá)仁資管2016年管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬收入占公司收入來源之和為61.77%，且公司2016年的實(shí)繳資管規(guī)模為43.6億元。未滿足私募新規(guī)中的收入來源二八分和資管規(guī)模的要求。
籌謀登陸其他資本市場(chǎng)
12月16日，中科招商公布了15日晚間董事長(zhǎng)單祥雙在內(nèi)部會(huì)議上的講話。單祥雙表示，公司作為綜合型投資集團(tuán)，私募股權(quán)基金管理只是公司的一部分業(yè)務(wù)，特別是公司定向增發(fā)后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴(kuò)大，導(dǎo)致私募業(yè)務(wù)收入占比不足80%。由于集團(tuán)作為掛牌公司主體，僅集團(tuán)在管存續(xù)基金就60多只，根據(jù)基金管理合同，變更基金管理人需要全體投資人的認(rèn)可，公司在短時(shí)間內(nèi)無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團(tuán)作為整改核查對(duì)象，無法注銷集團(tuán)的基金管理人資質(zhì)，最終不能達(dá)標(biāo)。
他表示，公司將按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，與主辦券商一起，通力合作，妥善處理好終止掛牌后的后續(xù)事宜，尤其是中小投資者的權(quán)益保護(hù)，并表示“已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場(chǎng)的相關(guān)工作”。12月22日，中科招商發(fā)布公告，董事會(huì)通過了《關(guān)于保證投資者的知情權(quán)的議案》、《關(guān)于保證投資者的分紅權(quán)的議案》、《關(guān)于保證投資者的決策參與權(quán)的議案》以及《關(guān)于積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的議案》。在分紅議案中，中科招商表示，將自2017年度開始，連續(xù)五年，按不低于當(dāng)年可分配利潤(rùn)的20%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
12月25日，中科招商迎來了在新三板的最后一個(gè)交易日。截至收盤，中科招商收?qǐng)?bào)于0.61元/股，當(dāng)天上漲41.86%，總成交金額則為8146.74萬元，換手率為2.83%。以此計(jì)算，該公司的總市值為66.95億元，流通市值為40.69億元。公開資料顯示，中科招商于2015年3月20日正式在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓，首次發(fā)行價(jià)格為10.83元/股，股票發(fā)行總額為約1.48億股。當(dāng)年4月15日，中科招商股價(jià)最高達(dá)到108.99元，市值達(dá)到1300億元。自2015年3月20日掛牌起，該公司共完成過4輪定增，融資108.84億元，股東人數(shù)已由掛牌之初的36名增至2713名。在2015年下半年A股市場(chǎng)經(jīng)歷異常波動(dòng)之后，中科招商旗下子公司中科匯通（深圳）股權(quán)投資基金有限公司通過舉牌的方式，大舉買入A股上市公司的股票，合計(jì)舉牌16家公司，涉及房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)等多個(gè) 行業(yè) 。這些公司大多呈現(xiàn)出股價(jià)低、市值小、業(yè)績(jī)疲軟等特點(diǎn)，具有明顯的抄底投資行為，一度被稱為A股“攬殼者”，并獲得“殼王”之稱。
監(jiān)管趨嚴(yán)倒逼私募機(jī)構(gòu)重新定位
然而，監(jiān)管風(fēng)向很快就發(fā)生了變化。2015年12月25日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，掛牌的私募基金管理機(jī)構(gòu)頻繁融資，融資金額和投向引起了社會(huì)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，因此迫切需要加強(qiáng)對(duì)此類私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資，并對(duì)前期融資的使用情況進(jìn)行調(diào)研。數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板26家掛牌私募機(jī)構(gòu)有13家成功進(jìn)行了募資，募資總額達(dá)到310億元，占當(dāng)年新三板總?cè)谫Y額1216億元的四分之一。掛牌私募在新三板募集了大量資金，投向則遭到了質(zhì)疑，對(duì)新三板掛牌企業(yè)的融資產(chǎn)生了一定的擠占效應(yīng)，頓時(shí)使得監(jiān)管層警覺起來。
在調(diào)研了半年之后，上文提到的《36號(hào)通知》正式出臺(tái)，迫使在新三板掛牌的私募機(jī)構(gòu)不得不重新調(diào)整自身定位。2017年以來中科招商旗下的中科匯通、中科恒松、東方成長(zhǎng)等投資平臺(tái)陸續(xù)宣布，計(jì)劃對(duì)持有的綿石投資、豐樂種業(yè)、大連圣亞、北礦科技、三變科技、沙河股份、祥龍電業(yè)、天晟新材進(jìn)行“清倉(cāng)式減持”，“清殼”意圖明顯。12月7日，中科招商公告稱，公司董事會(huì)審議通過了《關(guān)于授權(quán)管理層減持部分股票的議案》。根據(jù)自身資金需要，擬在未來六個(gè)月內(nèi)實(shí)施股票減持計(jì)劃，總計(jì)減持金額約30億元。
從2015年3月20日在新三板正式掛牌，到2017年12月26日強(qiáng)制摘牌，在短短不到三年的時(shí)間內(nèi)，中科招商先是成為新三板的“弄潮兒”，一時(shí)風(fēng)光無二，但最終卻被強(qiáng)制摘牌。也正是在這段時(shí)間內(nèi)，新三板市場(chǎng)也經(jīng)歷了爆發(fā)、資金潮水涌入后又退卻，市場(chǎng)逐漸陷入平靜期。
民生證券表示，自2016年以來，新三板監(jiān)管日益趨嚴(yán)。私募機(jī)構(gòu)由于自身在新三板的融資會(huì)擠壓實(shí)體企業(yè)融資問題的存在，其掛牌融資一直以來都是新三板的監(jiān)管重點(diǎn)。從2016年5月，股轉(zhuǎn)公司新增的私募機(jī)構(gòu)掛牌條件細(xì)則可以看出，突出發(fā)展管理主業(yè)、加強(qiáng)規(guī)范經(jīng)營(yíng)，從而能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為私募機(jī)構(gòu)未來掛牌的必備條件。
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