國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司——眾安保險(xiǎn)日前向港交所遞交上市申請(qǐng)，雖然初步招股書(shū)尚未披露眾安保險(xiǎn)此次IPO擬募集H股股份情況，但湯森路透旗下IFR數(shù)據(jù)顯示，眾安保險(xiǎn)本次IPO集資額有望達(dá)15億美元。除了估值千億元、三年盈利即申請(qǐng)上市的發(fā)展速度，業(yè)內(nèi)更關(guān)注作為金融和科技的“混血兒”，在估值上占得兩邊優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，如何接受雙重標(biāo)準(zhǔn)的考驗(yàn)？究竟該以何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估其價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)……
眾安保險(xiǎn)赴港“闖關(guān)”
眾安保險(xiǎn)于6月30日向港交所遞交上市申請(qǐng)，雖然初步招股書(shū)尚未披露眾安保險(xiǎn)此次IPO擬募集H股股份情況，但湯森路透旗下IFR數(shù)據(jù)顯示，眾安保險(xiǎn)本次IPO集資額高達(dá)15億美元。
眾安保險(xiǎn)成立于2013年末，其定位為保險(xiǎn)科技市場(chǎng)，為第一家獲批的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司；注冊(cè)資本金為10億元，當(dāng)時(shí)持股比例在5%以上的股東共8家，第一大股東阿里巴巴持股19.9%，騰訊、中國(guó)平安、優(yōu)孚控股分別持股15%，并列為第二大股東；深圳市加德信投資有限公司、深圳日訊網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司、北京攜程國(guó)際旅行社有限公司、上海遠(yuǎn)強(qiáng)投資有限公司則分別持股14%、8.1%、5%、5%。而從眾安保險(xiǎn)的2017年一季度償付能力報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，截至去年末，眾安保險(xiǎn)的前五大股分別為螞蟻金服（16.0403%）、騰訊（12.0907%）、中國(guó)平安（12.0907%）、加德信投資（11.2846%）、優(yōu)孚控股（7.2544%）。
談及眾安保險(xiǎn)，讓外界印象最深的大概是那場(chǎng)“三馬”（馬云、馬化騰、馬明哲）齊聚的發(fā)布會(huì)，以及上線一年之內(nèi)便占據(jù)70%市場(chǎng)份額的退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)。從電商生態(tài)切入，碎片化、場(chǎng)景化的保險(xiǎn)為眾安快速打開(kāi)了局面，卻也在很大程度上固化了外界對(duì)它的印象。
經(jīng)過(guò)三年多的發(fā)展，眾安保險(xiǎn)的產(chǎn)品條線和保費(fèi)收入已經(jīng)日趨多元化。
招股書(shū)顯示，截至2016年12月31日，眾安保險(xiǎn)總資產(chǎn)93.32億元，相比2015年末的80.69億元增長(zhǎng)15.65%。截至去年末，眾安保費(fèi)總收入34.08億元，凈利潤(rùn)937.20萬(wàn)元。2016年眾安保費(fèi)收入排名前五的分別是：以退運(yùn)險(xiǎn)為主的其他險(xiǎn)種、意外傷害險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)。其中，健康險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)的保費(fèi)收入相比2015年有了較大增長(zhǎng)，均達(dá)到億元規(guī)模，而意外傷害險(xiǎn)保費(fèi)更大有趕超退運(yùn)險(xiǎn)的趨勢(shì)。
眾安保險(xiǎn)在其招股書(shū)將公司產(chǎn)品劃分為五大生態(tài)系統(tǒng)：即生活消費(fèi)、消費(fèi)金融、健康、航旅、汽車(chē)及其他。其中，包括退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、任性退、賣(mài)家保證金和碎屏險(xiǎn)的個(gè)人消費(fèi)生態(tài)產(chǎn)品和以航延險(xiǎn)為主的航旅生態(tài)產(chǎn)品占據(jù)了最主要的保費(fèi)收入份額，分別為16.20億元、10.81億元。這種立足于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，以“小額、高頻、大量”為特點(diǎn)的產(chǎn)品形態(tài)使得眾安保險(xiǎn)在短時(shí)間內(nèi)覆蓋了大量用戶(hù)。
新金融上市熱潮涌動(dòng)
眾安保險(xiǎn)啟動(dòng)上市，意味著2017年新金融或迎來(lái)上市熱潮，螞蟻金服、陸金所、京東金融三大金融科技巨頭上市預(yù)期漸強(qiáng)，同時(shí)一批優(yōu)質(zhì)中小型公司亦有望登陸資本市場(chǎng)。東吳證券首席證券 分析 師丁文韜表示，從經(jīng)營(yíng)角度而言，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將通過(guò)上市補(bǔ)充資本金、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，并進(jìn)一步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，利好 行業(yè) 整體發(fā)展。投資角度而言，巨頭相繼上市有望開(kāi)啟由大型、優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭主導(dǎo)的新時(shí)代，并重燃互聯(lián)網(wǎng)金融主題投資熱情，催化板塊整體估值。
近些年，各路資本對(duì)進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)興趣大增，從2012年到目前為止，融資事件紛至沓來(lái)，且大額融資不斷發(fā)生，使得互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展勢(shì)頭愈加迅猛。目前，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭已有入股產(chǎn)險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司、相互保險(xiǎn)組織及保險(xiǎn)。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日底，2017年上半年互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域共發(fā)生融資事件13起，較去年同期增加3起，其中天使輪3起、Pre-A輪3起、A輪4起、B輪3起。從融資金額看，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn) 行業(yè) 領(lǐng)域融資金額整體偏大，天使輪融資金額均在千萬(wàn)及以上，億級(jí)融資事件2起，一些老面孔也首次爆出了融資消息，諸如風(fēng)險(xiǎn)管家、熊貓車(chē)險(xiǎn)、鼎然科技。
“這是由于2016年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，人民幣遭遇貶值，資本寒冬的到來(lái)，讓許多創(chuàng)業(yè)公司陷入融資難的困境。而2017年，隨著資本寒冬的悄然離去，那些頑強(qiáng)戰(zhàn)斗著的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)創(chuàng)企也開(kāi)始漸入佳境，獲得資本的支持。”一位險(xiǎn)企人士表示。
高估值背后：姓“金”還是姓“科”
根據(jù)愛(ài) 分析 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)估值榜，2016年，25家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)企業(yè)總估值577.8億元，平均估值約為23.1億元，中位數(shù)為6億元。排在前三名的分別是，眾安保險(xiǎn)估值298億元，泰康在線估值66億元，攜程保險(xiǎn)35億元。而此次眾安保險(xiǎn)如果按15億美元融資，其整體估值將達(dá)千億級(jí)別。
“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司能獲得如此之高估值和融資，有多種因素作用。這幾年，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的環(huán)境，都處于狂熱狀態(tài)。相比其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，保險(xiǎn)興起較晚。”某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是因?yàn)橐婚_(kāi)始監(jiān)管部門(mén)不允許保險(xiǎn)“異地銷(xiāo)售”，導(dǎo)致大部分互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)法逾越這個(gè)門(mén)檻。直到2015年7月，《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法》發(fā)布，才擴(kuò)張了部分險(xiǎn)種的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)區(qū)域。其次，國(guó)外保險(xiǎn)公司的融資盛況空前，也拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
“但互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展，并不如估值一樣光鮮。高估值的背后，低估了中間路徑難度。資本對(duì)保險(xiǎn)項(xiàng)目有不切實(shí)際的期望，忽視了保險(xiǎn)的本質(zhì)。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
以眾安保險(xiǎn)為例，從招股書(shū)來(lái)看，2014年至2016年期間，眾安保險(xiǎn)的綜合成本率分別為108.6%、126.6%、104.7%。3年來(lái)，眾安保險(xiǎn)的賠付率從73.4%降至42%，而其費(fèi)用率卻從35.2%攀升至62.7%。眾安保險(xiǎn)在招股說(shuō)明書(shū)中表示，由于在科研、人員方面的投入增加，其綜合成本率有所上升。
招股書(shū)顯示，2015年6月，眾安完成A輪融資，引進(jìn)摩根士丹利、中金公司等投資者，共融資57.75億元，占比19.3954%；以此測(cè)算，眾安保險(xiǎn)A輪估值為298億元，遠(yuǎn)低于此前500億元估值。觀察近幾年眾安的發(fā)展，其整體發(fā)展?fàn)顩r似乎并未達(dá)到預(yù)期。車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)尚未打開(kāi)局面、保費(fèi)收入增長(zhǎng)緩慢。雖然眾安保險(xiǎn)連續(xù)3年盈利，但2016年凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了大幅下跌：在保費(fèi)收入高達(dá)34億的情況下，凈利潤(rùn)下降78.8%至937萬(wàn)元。與此同時(shí)，作為眾安保險(xiǎn)保費(fèi)主要來(lái)源的退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)產(chǎn)品，從2014年的占比超過(guò)70%下降至2016年的35%。
“目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司還未有明確的估值標(biāo)準(zhǔn)，他們常游離在金融公司和互聯(lián)網(wǎng)公司之間。如果定義為金融公司，那么估值方式也并不難，就是公司持有或者交易了多大的資產(chǎn)量，再加上一些資本溢價(jià)就能夠得出合理的估值，但現(xiàn)在市場(chǎng)更多的傾向于把這些公司當(dāng)作金融科技公司。如果是這些公司以互聯(lián)網(wǎng)公司或技術(shù)公司來(lái)估值，這種估值會(huì)遠(yuǎn)高于目前的這些公司，這些公司都已經(jīng)意識(shí)到了這一點(diǎn)，都在不斷地強(qiáng)化自己的技術(shù)屬性，而不是金融屬性。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
“另外，大多互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司同眾安保險(xiǎn)一樣，業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的依賴(lài)性，80%以上的業(yè)務(wù)來(lái)自于股東。”螞蟻金相關(guān)人士說(shuō)，并不是所有互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)都發(fā)展良好，不少平臺(tái)都只有一兩款產(chǎn)品或服務(wù)，注冊(cè)量大約在幾十萬(wàn)到上百萬(wàn)不等，總體來(lái)看業(yè)務(wù)規(guī)模還是比較小的，體量還不足以影響整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)，一些互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)本身并沒(méi)有開(kāi)發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品的資質(zhì)，這就使得公司在一定程度上依賴(lài)于保險(xiǎn)公司，其估值也就顯得“高不可攀”。而值得關(guān)注的是，大部分互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)目前還沒(méi)有找到比較清晰的盈利模式，到底是做渠道賺渠道的費(fèi)用，還是做服務(wù)，賺服務(wù)的費(fèi)用?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)平臺(tái)能夠脫離資本的依賴(lài)而存活，或許還得觀望一段時(shí)間。
與此同時(shí)，保險(xiǎn)科技的滲透遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)為例，截至2016年12月31日，在中國(guó)保險(xiǎn) 行業(yè) 協(xié)會(huì)79家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)會(huì)員公司中，共有60家公司開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2016年1-12月，這60家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入502.29億元，同比下降34.63%。其中，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入398.94億元，占比79.42%；非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入103.35億元，占比20.58%。互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入和增速的下降，尤其是車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入、占比的下降，說(shuō)明其以往發(fā)展模式主要是“從線下轉(zhuǎn)線上”，但是瓶頸期已經(jīng)到來(lái)，需要以新技術(shù)為核心手段從前端到后端對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施全流程改造。
不過(guò)，中銀國(guó)際證券 分析 師吳友文稱(chēng)，金融科技成未來(lái)戰(zhàn)略要地，互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局新角斗場(chǎng)。目前科技的發(fā)展已經(jīng)提升了金融的效率和安全性，在新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，通過(guò)科技的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)的優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)金融 行業(yè) 將會(huì)迎來(lái)更多機(jī)遇。未來(lái)，隨著 行業(yè) 監(jiān)管趨緊，互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技將加速融合發(fā)展，科技在優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式中將扮演更加重要的角色。
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