國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)保險公司——眾安保險日前向港交所遞交上市申請，雖然初步招股書尚未披露眾安保險此次IPO擬募集H股股份情況，但湯森路透旗下IFR數(shù)據(jù)顯示，眾安保險本次IPO集資額有望達15億美元。除了估值千億元、三年盈利即申請上市的發(fā)展速度，業(yè)內(nèi)更關注作為金融和科技的“混血兒”，在估值上占得兩邊優(yōu)勢的同時，如何接受雙重標準的考驗？究竟該以何種標準來評估其價值和風險……
眾安保險赴港“闖關”
眾安保險于6月30日向港交所遞交上市申請，雖然初步招股書尚未披露眾安保險此次IPO擬募集H股股份情況，但湯森路透旗下IFR數(shù)據(jù)顯示，眾安保險本次IPO集資額高達15億美元。
眾安保險成立于2013年末，其定位為保險科技市場，為第一家獲批的互聯(lián)網(wǎng)保險公司；注冊資本金為10億元，當時持股比例在5%以上的股東共8家，第一大股東阿里巴巴持股19.9%，騰訊、中國平安、優(yōu)孚控股分別持股15%，并列為第二大股東；深圳市加德信投資有限公司、深圳日訊網(wǎng)絡科技股份有限公司、北京攜程國際旅行社有限公司、上海遠強投資有限公司則分別持股14%、8.1%、5%、5%。而從眾安保險的2017年一季度償付能力報告中可以發(fā)現(xiàn)，截至去年末，眾安保險的前五大股分別為螞蟻金服（16.0403%）、騰訊（12.0907%）、中國平安（12.0907%）、加德信投資（11.2846%）、優(yōu)孚控股（7.2544%）。
談及眾安保險，讓外界印象最深的大概是那場“三馬”（馬云、馬化騰、馬明哲）齊聚的發(fā)布會，以及上線一年之內(nèi)便占據(jù)70%市場份額的退貨運費險。從電商生態(tài)切入，碎片化、場景化的保險為眾安快速打開了局面，卻也在很大程度上固化了外界對它的印象。
經(jīng)過三年多的發(fā)展，眾安保險的產(chǎn)品條線和保費收入已經(jīng)日趨多元化。
招股書顯示，截至2016年12月31日，眾安保險總資產(chǎn)93.32億元，相比2015年末的80.69億元增長15.65%。截至去年末，眾安保費總收入34.08億元，凈利潤937.20萬元。2016年眾安保費收入排名前五的分別是：以退運險為主的其他險種、意外傷害險、保證保險、健康險、責任保險。其中，健康險、意外傷害險的保費收入相比2015年有了較大增長，均達到億元規(guī)模，而意外傷害險保費更大有趕超退運險的趨勢。
眾安保險在其招股書將公司產(chǎn)品劃分為五大生態(tài)系統(tǒng)：即生活消費、消費金融、健康、航旅、汽車及其他。其中，包括退貨運費險、任性退、賣家保證金和碎屏險的個人消費生態(tài)產(chǎn)品和以航延險為主的航旅生態(tài)產(chǎn)品占據(jù)了最主要的保費收入份額，分別為16.20億元、10.81億元。這種立足于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，以“小額、高頻、大量”為特點的產(chǎn)品形態(tài)使得眾安保險在短時間內(nèi)覆蓋了大量用戶。
新金融上市熱潮涌動
眾安保險啟動上市，意味著2017年新金融或迎來上市熱潮，螞蟻金服、陸金所、京東金融三大金融科技巨頭上市預期漸強，同時一批優(yōu)質(zhì)中小型公司亦有望登陸資本市場。東吳證券首席證券 分析 師丁文韜表示，從經(jīng)營角度而言，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將通過上市補充資本金、提升綜合競爭力和風險防范能力，并進一步獲得市場認可，利好 行業(yè) 整體發(fā)展。投資角度而言，巨頭相繼上市有望開啟由大型、優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭主導的新時代，并重燃互聯(lián)網(wǎng)金融主題投資熱情，催化板塊整體估值。
近些年，各路資本對進入保險業(yè)興趣大增，從2012年到目前為止，融資事件紛至沓來，且大額融資不斷發(fā)生，使得互聯(lián)網(wǎng)保險的發(fā)展勢頭愈加迅猛。目前，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭已有入股產(chǎn)險公司、壽險公司、相互保險組織及保險。
相關數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日底，2017年上半年互聯(lián)網(wǎng)保險領域共發(fā)生融資事件13起，較去年同期增加3起，其中天使輪3起、Pre-A輪3起、A輪4起、B輪3起。從融資金額看，互聯(lián)網(wǎng)保險 行業(yè) 領域融資金額整體偏大，天使輪融資金額均在千萬及以上，億級融資事件2起，一些老面孔也首次爆出了融資消息，諸如風險管家、熊貓車險、鼎然科技。
“這是由于2016年，全球經(jīng)濟增長乏力，人民幣遭遇貶值，資本寒冬的到來，讓許多創(chuàng)業(yè)公司陷入融資難的困境。而2017年，隨著資本寒冬的悄然離去，那些頑強戰(zhàn)斗著的互聯(lián)網(wǎng)保險創(chuàng)企也開始漸入佳境，獲得資本的支持。”一位險企人士表示。
高估值背后：姓“金”還是姓“科”
根據(jù)愛 分析 中國互聯(lián)網(wǎng)保險估值榜，2016年，25家互聯(lián)網(wǎng)保險企業(yè)總估值577.8億元，平均估值約為23.1億元，中位數(shù)為6億元。排在前三名的分別是，眾安保險估值298億元，泰康在線估值66億元，攜程保險35億元。而此次眾安保險如果按15億美元融資，其整體估值將達千億級別。
“互聯(lián)網(wǎng)保險公司能獲得如此之高估值和融資，有多種因素作用。這幾年，整個互聯(lián)網(wǎng)金融的環(huán)境，都處于狂熱狀態(tài)。相比其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，保險興起較晚。”某業(yè)內(nèi)人士認為，這是因為一開始監(jiān)管部門不允許保險“異地銷售”，導致大部分互聯(lián)網(wǎng)公司無法逾越這個門檻。直到2015年7月，《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務監(jiān)管暫行辦法》發(fā)布，才擴張了部分險種的互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務經(jīng)營區(qū)域。其次，國外保險公司的融資盛況空前，也拉動了國內(nèi)市場。
“但互聯(lián)網(wǎng)保險的業(yè)務發(fā)展，并不如估值一樣光鮮。高估值的背后，低估了中間路徑難度。資本對保險項目有不切實際的期望，忽視了保險的本質(zhì)。”業(yè)內(nèi)人士說。
以眾安保險為例，從招股書來看，2014年至2016年期間，眾安保險的綜合成本率分別為108.6%、126.6%、104.7%。3年來，眾安保險的賠付率從73.4%降至42%，而其費用率卻從35.2%攀升至62.7%。眾安保險在招股說明書中表示，由于在科研、人員方面的投入增加，其綜合成本率有所上升。
招股書顯示，2015年6月，眾安完成A輪融資，引進摩根士丹利、中金公司等投資者，共融資57.75億元，占比19.3954%；以此測算，眾安保險A輪估值為298億元，遠低于此前500億元估值。觀察近幾年眾安的發(fā)展，其整體發(fā)展狀況似乎并未達到預期。車險業(yè)務尚未打開局面、保費收入增長緩慢。雖然眾安保險連續(xù)3年盈利，但2016年凈利潤卻出現(xiàn)了大幅下跌：在保費收入高達34億的情況下，凈利潤下降78.8%至937萬元。與此同時，作為眾安保險保費主要來源的退貨運費險產(chǎn)品，從2014年的占比超過70%下降至2016年的35%。
“目前對互聯(lián)網(wǎng)保險公司還未有明確的估值標準，他們常游離在金融公司和互聯(lián)網(wǎng)公司之間。如果定義為金融公司，那么估值方式也并不難，就是公司持有或者交易了多大的資產(chǎn)量，再加上一些資本溢價就能夠得出合理的估值，但現(xiàn)在市場更多的傾向于把這些公司當作金融科技公司。如果是這些公司以互聯(lián)網(wǎng)公司或技術(shù)公司來估值，這種估值會遠高于目前的這些公司，這些公司都已經(jīng)意識到了這一點，都在不斷地強化自己的技術(shù)屬性，而不是金融屬性。”業(yè)內(nèi)人士說。
“另外，大多互聯(lián)網(wǎng)保險公司同眾安保險一樣，業(yè)務具有較強的依賴性，80%以上的業(yè)務來自于股東。”螞蟻金相關人士說，并不是所有互聯(lián)網(wǎng)保險平臺都發(fā)展良好，不少平臺都只有一兩款產(chǎn)品或服務，注冊量大約在幾十萬到上百萬不等，總體來看業(yè)務規(guī)模還是比較小的，體量還不足以影響整個保險市場，一些互聯(lián)網(wǎng)保險平臺本身并沒有開發(fā)保險產(chǎn)品的資質(zhì)，這就使得公司在一定程度上依賴于保險公司，其估值也就顯得“高不可攀”。而值得關注的是，大部分互聯(lián)網(wǎng)保險平臺目前還沒有找到比較清晰的盈利模式，到底是做渠道賺渠道的費用，還是做服務，賺服務的費用?；ヂ?lián)網(wǎng)保險平臺能夠脫離資本的依賴而存活，或許還得觀望一段時間。
與此同時，保險科技的滲透遠遠不夠。以互聯(lián)網(wǎng)保險為例，截至2016年12月31日，在中國保險 行業(yè) 協(xié)會79家財產(chǎn)保險會員公司中，共有60家公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務。2016年1-12月，這60家財產(chǎn)保險公司的互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險累計保費收入502.29億元，同比下降34.63%。其中，車險保費收入398.94億元，占比79.42%；非車險保費收入103.35億元，占比20.58%。互聯(lián)網(wǎng)財產(chǎn)保險保費收入和增速的下降，尤其是車險保費收入、占比的下降，說明其以往發(fā)展模式主要是“從線下轉(zhuǎn)線上”，但是瓶頸期已經(jīng)到來，需要以新技術(shù)為核心手段從前端到后端對保險經(jīng)營實施全流程改造。
不過，中銀國際證券 分析 師吳友文稱，金融科技成未來戰(zhàn)略要地，互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局新角斗場。目前科技的發(fā)展已經(jīng)提升了金融的效率和安全性，在新經(jīng)濟形勢下，通過科技的創(chuàng)新和業(yè)務的優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)金融 行業(yè) 將會迎來更多機遇。未來，隨著 行業(yè) 監(jiān)管趨緊，互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技將加速融合發(fā)展，科技在優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的經(jīng)營模式中將扮演更加重要的角色。
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