日前，公眾號“并購優(yōu)塾”的一篇《三只松鼠暫停IPO審查！
行業(yè)
內最牛逼的黑馬，可為什么竟然是這種財務數(shù)據(jù)》刷爆了朋友圈。文章提及，證監(jiān)會10月20日公布的排隊名單中，三只松鼠的狀態(tài)為“中止審查”； 而三只松鼠對此的回應是由于簽字律師離職，故而主動提出中止IPO審查。
《商學院》記者登陸了中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站核實。在證監(jiān)會10月27日發(fā)布的《【行政許可事項】發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請企業(yè)情況》里，截至10月26日，三只松鼠的審核狀態(tài)仍為“中止審查”；備注顯示，三只松鼠的“中止審查”屬于情形四，即“發(fā)行人主動要求中止審查或者其他導致審核工作無法正常開展的情形”。
記者同時發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會網(wǎng)站于10月31日發(fā)布了《三只松鼠股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿2017年10月27日報送）》。在此份更新的招股說明書里，記者發(fā)現(xiàn)發(fā)行人經(jīng)辦律師一欄顯示為北京市中倫律師事務所律師都偉、韓晶晶。而證監(jiān)會10月27日發(fā)布的《【行政許可事項】發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請企業(yè)情況》里，三只松鼠的發(fā)行人經(jīng)辦律師顯示為北京市中倫律師事務所律師桑士東、都偉。這是否意味著，三只松鼠已經(jīng)解決了簽字律師離職的問題，從而重啟了IPO進程？
《商學院》記者致電三只松鼠公關部負責人求證，被告知三只松鼠目前處于上市前靜默期，不便回答記者提問。記者又咨詢了金融業(yè)內人士，得到的答復是：簽字律師或者簽字保代離職是企業(yè)主動中止IPO審查的較為常見的原因，等企業(yè)處理完簽字律師離職問題，IPO審查就會繼續(xù)；按照常識判斷，三只松鼠于10月27日更新了招股說明書，這是需要保代、律師、會計師簽字才能完成的，意味著其“中止IPO”的情形可能已消除，但最終需要等待證監(jiān)會下一次發(fā)布申請企業(yè)情況說明，看其是否被列入“正常審核狀態(tài)企業(yè)基本信息表”里。
企業(yè)主動中止IPO審查并不鮮見，為何三只松鼠的這一舉動引來廣泛關注？作為一家食品企業(yè)，三只松鼠此前頻繁爆出的食品安全問題使得大眾對其能否成功上市一直存有質疑，以致任何風吹草動，都不免讓人與食品安全問題聯(lián)系起來。
食安問題或是其上市最大阻礙
中國食品產(chǎn)業(yè) 分析 師朱丹蓬認為，三只松鼠高速發(fā)展的背后一直存在兩大隱憂：食品安全問題和資金鏈問題。雖然僅時隔一周，三只松鼠便重啟了IPO進程，但朱丹蓬認為，食品安全問題會一直是三只松鼠上市路上的障礙，而假如上市不成功，又會加劇三只松鼠資金鏈的緊張。
“作為一家食品企業(yè)，假如食品安全問題頻發(fā)，誰敢批準你上市？上市后如果食品安全問題依然存在，國家哪個部門能背這個鍋，能負這個責任？”朱丹蓬說。
自2016年7月29日以來，三只松鼠因食品安全問題共被起訴10次，涉及賠償金額接近70萬元，并因開心果霉菌值超標先后收到國家食藥監(jiān)總局和安徽省食藥監(jiān)局的通告，被開出5萬元罰單。
持續(xù)贏利能力受質疑
三只松鼠更新的招股說明書展示了一份亮眼的業(yè)績報表：2017年上半年實現(xiàn)營收28.94億元，已完成2016年全年營收的65%；而2.41億元的凈利潤，已超過2016年全年的2.37億元，但增速與前兩年相比趨向緩和。招股書同時顯示，三只松鼠于2015年實現(xiàn)盈利，2016年實現(xiàn)營收44.23億元，同比增長116.47%，凈利潤2.37億元，同比2015年897.39萬元的凈利潤暴增26倍。
但正如本文開首提及的公眾號“并購優(yōu)塾”撰文所指的，三只松鼠作為休閑零食 行業(yè) 的龍頭企業(yè)，其毛利只有30%。雖然相比于其2014年時24.16%的毛利率，2017年上半年30.9%的毛利率已略有長進，但仍低于傳統(tǒng)堅果 行業(yè) 45%~50%的毛利率。其核心產(chǎn)品堅果的毛利率甚至比其主營業(yè)務的毛利率還低，只有29.33%。
“并購優(yōu)塾” 分析 了三只松鼠毛利率低的原因，主要有產(chǎn)品過于標準化，缺少特色風味，因此難有價格優(yōu)勢；與競爭對手產(chǎn)品同質化嚴重，一旦提價就可能導致用戶流量流失；運輸費、服務費、平臺推廣費用高企。
一位署名“鼠政委”、自稱三只松鼠董秘的讀者在“并購優(yōu)塾”的文章后面發(fā)表了評論，對文章“ 分析 的角度”表達認可，但他同時表示“任何一個 行業(yè) 和企業(yè)，除了定性和定量的 分析 外，一定還會有一些更有意思的內在與邏輯”。
《商學院》記者隨后證實了“鼠政委”確為三只松鼠董秘，并與其取得了聯(lián)系，想與其就“定性與定量 分析 ”背后的“內在與邏輯”做進一步交流。但截至記者發(fā)稿前，《商學院》一直未得到“鼠政委”的回復。
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